¿El tribunal admitió que los tokens Gram son valores? La lucha de Telegram contra la regulación está llegando a su fin

Autor| Traducido por Andrea Tininow| Defiéndete de las circunstancias de si los activos digitales deben ser considerados valores. La demanda de Telegram-SEC será uno de los eventos más importantes en la historia de la regulación de las criptomonedas. ¿Cómo pueden los empresarios crear un nuevo ecosistema descentralizado basado en blockchain sin infringir la ley? La disputa judicial entre la famosa plataforma de mensajería instantánea Telegram y la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. nos dice que esto no será fácil. En 2018, los hermanos Pavel y Nicolai Durov, fundadores de Telegram Messenger, propusieron una red blockchain llamada TON que estaría integrada con Messenger. Messenger es muy popular en la comunidad blockchain y la comunidad criptográfica, y esta combinación parece ser natural. Han recaudado $ 1.7 mil millones en fondos de algunos inversores sofisticados a través de la venta de tokens digitales "GRAM". Estos fondos están destinados a patrocinar el desarrollo operativo de la cadena de bloques TON. De acuerdo con los términos de la venta, cuando la cadena de bloques TON entre en funcionamiento, los inversores recibirán su parte de los tokens GRAM. Sin embargo, las cosas no salieron según lo planeado. El 11 de octubre de 2019, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC, por sus siglas en inglés) solicitó una orden de restricción temporal (TRO, por sus siglas en inglés) contra Telegram y TON Issuer United Inc. (en lo sucesivo denominados colectivamente como "Telegram"), prohibiéndoles proporcionar y vender "GRAM " , entregado o distribuido a cualquier persona o entidad. La SEC dijo que Telegrams planeaba "inundar el mercado estadounidense con miles de millones de dólares en gramos a través de la emisión de valores no registrados". La SEC advirtió: "Sin una declaración de registro legal, la oferta planificada de Telegram violaría las leyes federales de valores e infringiría la capacidad de los inversores para obtener información en una oferta registrada". Sin embargo, la orden de restricción temporal es solo una medida provisional. El 18 de febrero de 2020, todos los ojos estaban puestos en el Tribunal del Distrito Sur de Nueva York cuando el tribunal celebró una audiencia para escuchar a la SEC y Telegram con respecto a la solicitud inminente de la SEC de una orden judicial y las mociones de las partes para un juicio sumario. La audiencia giró en gran medida en torno a si el activo digital GRAM es un "valor" y si seguirá siendo un valor después del lanzamiento de la cadena de bloques TON. Dado que el caso trae problemas completamente nuevos, el juicio tendrá un profundo impacto en toda la industria de la cadena de bloques y más allá. En la audiencia, el abogado de Telegram, Alexander Drylewski, argumentó que la prueba Howey de la SEC no se aplica a los activos digitales a menos que exista un compromiso con la supervisión regulatoria de esos activos, lo que significa que cuando se lance la cadena de bloques TON, Grams ya no será un valor. Un juez federal de EE. UU. dijo que la SEC no debería haber sido "etiquetada" para determinar si Telegram realizó una oferta de valores ilegal. Al final, el juez Castel se reservó la orden judicial preliminar TON de la SEC contra Telegram y aseguró al abogado de Telegram, Drylewski, que el caso se decidiría antes del 30 de abril. BitMax Exchange lanzó el servicio Stafi Staking: según las noticias oficiales, BitMax Exchange lanzó el servicio Stafi (FIS) Staking a las 21:30 el 9 de octubre. Participe en FIS Staking desde las 21:00 h del 10 de octubre hasta las 21:00 h del 23 de octubre y podrá compartir 10 000 recompensas FIS adicionales. 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Según el acuerdo, el GRAM comprado por los inversores se entregará cuando se lance y lance la cadena de bloques TON, a más tardar el 31 de octubre de 2019. Telegram ha realizado dos rondas de recaudación de fondos, recaudando más de 1700 millones de dólares de un total de 171 inversores, incluidos 424,5 millones de dólares de 39 inversores con sede en EE. UU. Los inversores firmaron un acuerdo de compra con Telegram Según el acuerdo, Telegram se comprometía a distribuir 2.900 millones de GRAM a los inversores antes del 31 de octubre de 2019 (fecha en la que la cadena de bloques TON entra en línea) (la circulación total es de 5.000 millones). La única diferencia sustancial en los términos de los acuerdos de compra para las dos rondas de recaudación de fondos son los términos de bloqueo del token y el precio de GRAM. Los inversores que participan en la primera ronda de recaudación de fondos no pueden vender los tokens inmediatamente después de obtenerlos. Esta parte de los tokens se liberará a una tasa del 25% cada 3, 6, 12 y 18 meses después del lanzamiento de la cadena de bloques TON Solo los GRAM liberados permitirán que los inversores los vendan. Los inversores que participan en la segunda ronda de recaudación de fondos no tienen tales restricciones y pueden vender tokens inmediatamente después de recibirlos. El precio de GRAM en la primera ronda es de $0,37 cada uno, y en la segunda ronda es de $1,33 cada uno. Según la cantidad de GRAM para la venta pública y la cantidad total que Telegram espera ofrecer en el lanzamiento, Telegram estima que el precio de los GRAM en el mercado abierto después del lanzamiento de la cadena de bloques TON debería ser de $3,62 cada uno. Tanto el comprador como el vendedor creen indiscutiblemente que se trata de un "contrato de inversión" firmado como una actividad comercial formada por el contrato de compra, y por lo tanto GRAM es un "valores". Telegram declaró en sus materiales que están recaudando fondos para construir una red masiva basada en blockchain que admitirá una nueva criptomoneda. La información también señaló que Telegram servirá como plataforma de lanzamiento para la cadena de bloques TON, porque Telegram integrará la cadena de bloques TON en Messenger y utilizará la enorme base de usuarios y el ecosistema desarrollado de Telegram para desarrollar la comunidad de la cadena de bloques TON. Sin embargo, Telegram afirmó más tarde que la cadena de bloques TON no se integraría en Messenger. Puntos de vista de ambas partes La SEC generalmente presenta dos argumentos. En primer lugar, la oferta de Telegram a inversores institucionales constituye una oferta no registrada y una venta de valores no registrada. La SEC afirma que la conocida "Prueba de Howey", que proporciona un estándar para determinar si una transacción en particular constituye una oferta de valores, ha estado vigente desde la fecha de entrada en vigencia del acuerdo de compra de GRAM. La SEC también declaró que incluso si la prueba de Howey se realizara en el momento del lanzamiento de la cadena de bloques TON, el GRAM en sí mismo aún se consideraría un contrato de inversión (y, por lo tanto, un valor). En segundo lugar, Telegram ha realizado y seguirá realizando una oferta pública de GRAM, y ninguna de las exenciones se aplica a esa oferta. La SEC afirma que Telegram tomó medidas e intentó completar la oferta pública de GRAM, y los inversores originales solo actuaron como intermediarios o distribuidores para la oferta pública de GRAM. Telegram respondió: GRAM en sí no es un valor. Incluso el tema de la identificación de valores de GRAM debe discutirse cuando se lanza la cadena de bloques TON, es decir, cuándo se utilizarán. Antes de eso, no se pueden identificar. Al mismo tiempo, GRAM no cumplirá los criterios para constituir un contrato de inversión en la prueba de Howey cuando se lance la cadena de bloques TON, lo que significa que GRAM no es un valor. Ellos creen que después del lanzamiento de la cadena de bloques TON, los compradores de GRAM no esperarán obtener ganancias basadas en los esfuerzos de otras personas para administrar GRAM, porque Telegram ha negado cualquier compromiso con el precio futuro de GRAM. contrato. Telegram también afirma que, debido a la naturaleza descentralizada de la red blockchain de TON, GRAM no representa un negocio regular después de su emisión. Andrew Hinkes es abogado de Carlton Fields LLP y profesor de la Facultad de Derecho de la Universidad de Nueva York. Afirmó: "La SEC ha reconocido que bitcoin y ether no son valores. Por lo tanto, si la cadena de bloques TON está lo suficientemente descentralizada (cualquiera que sea la descripción), los tribunales deberían tratar de manera similar el activo digital GRAM se considera una mercancía. Sin embargo, tal solo se puede llegar a una conclusión después de una investigación basada en evidencia ". La asociación de la industria blockchain participó en apoyo de Telegram. Dos amigos de la Cámara de Comercio y el otro de la Asociación Blockchain, que son dos grupos comerciales fuera de Washington. Ambas declaraciones parecen apoyar ampliamente la posición de Telegram. La presentación de la Asociación de Comercio Digital cita una larga lista de jurisprudencia que, argumentan, requiere que los tribunales analicen las GRAM a la luz de sus características legales y económicas inherentes (es decir, independientemente del acuerdo de compra). El análisis de la cámara se enmarca en dos interrogantes, a saber: si se ofrece un contrato de inversión en una bolsa de valores; y si el objeto del contrato de inversión (GRAM) es una mercancía o algún otro tipo de activo que pueda ser vendido en transacciones comerciales ordinarias análisis, pero la declaración no expresó la conclusión final. Tanto la Asociación de Comercio Digital como la Asociación Blockchain han pedido al tribunal que considere si las regulaciones de la SEC son un marco apropiado para regular las transacciones de terceros, incluidas las GRAM. Ambas declaraciones sugieren, de diferentes maneras, que los GRAM son más una mercancía que un valor. ¿El tribunal puede haber aceptado que GRAM es un valor? Este es un caso muy importante para las empresas que adoptan la tecnología blockchain en los Estados Unidos. Por primera vez, un tribunal federal ha brindado a las partes la oportunidad de decidir si un activo digital subyacente a un acuerdo de compra que constituye un "contrato de inversión" debe considerarse un valor en una situación en la que las partes de la venta del activo digital tienen No haber sido acusado de fraude defender. Lewis Cohen es el fundador de DLx Law, una firma enfocada en blockchain y criptomonedas. Lewis Cohen escribió un artículo fundamental sobre el tema llamado Illegal or Not: An Investigation of Broadway Tickets and Blockchain Tokens. Refiriéndose al caso de Telegram, Cohen explicó: “Se reconoce que GRAM en sí mismo es simplemente una instancia de código de computadora, sin términos financieros u otras características inherentes, y sin otra razón que el hecho de que se vendió bajo un acuerdo de compra para ser considerado un "Valor". Si GRAM se clasifica como un valor, el tribunal debe atribuirle a GRAM el producto del "contrato de inversión" representado por el acuerdo de compra. Esta es una ficción judicial, que es una forma cruda de justicia, porque el comprador y el vendedor no están contractualmente No hubo acuerdo sobre eso". Si bien muchos pueden estar de acuerdo en que algunos aspectos de la ley federal de valores se aplican a las transacciones que involucran GRAM, lo que parece ser la mayor preocupación es la postura de la SEC sobre la definición de los GRAM como "valores". ." Si el tribunal acuerda definir los GRAM como valores, las transacciones entre subordinados no emisores deben cumplir con las leyes de valores. Además, si los GRAM no se definieran como valores, sería mucho más difícil y engorroso (incluso imposible) aplicar la prueba de Howey a los términos de cada transacción en la que se venden y revenden GRAM. Entonces, tal vez los tribunales inventen una narrativa de que los GRAM son valores, lo que lograría el objetivo de la SEC de proteger a los inversores. Pero esta lógica extrema podría conducir a malos resultados, ya que la decisión impondría cargas regulatorias a todas las partes que buscan utilizar GRAM. Dado que el tribunal le otorgó a la SEC el derecho de emitir una orden de restricción temporal contra Telegram, para Telegram, el tribunal puede haber aceptado que GRAM es un valor. Por lo tanto, el trabajo realizado por Telegram como demandado será en vano. Los demandados vendieron GRAM a inversionistas iniciales con grandes descuentos y breves períodos de inmovilización. El demandado Telegram orquestó la transacción, convirtiendo a los inversionistas sofisticados en un canal abierto para comercializar GRAM en el mercado secundario. De hecho, los demandados parecen haber determinado que los inversores venderán (o incluso "descargarán") tokens GRAM al público en cada oportunidad. Observaciones finales Los tribunales pueden determinar que los GRAM no eran valores cuando se celebró el acuerdo de compra, pero deben tratarse como valores cuando se emiten a esos inversores sofisticados en el lanzamiento de la cadena de bloques TON, especialmente en la cadena de bloques TON Aún no se considera "suficientemente descentralizado" . Por supuesto, "descentralización suficiente" es un concepto vago presentado por el personal de la SEC y aún no se ha mencionado en ninguna decisión judicial. Si el tribunal toma tal decisión, el tribunal puede otorgar la orden judicial contra Telegram solicitada por la SEC. Por otro lado, el tribunal podría haber dictaminado, con base en escritos de amicus presentados por la Cámara de Comercio Digital, que si bien los acuerdos de compra eran contratos de inversión, el objeto de estos acuerdos, los GRAM, no eran valores y nunca lo fueron. { }

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