Explicación de la valoración de activos cifrados: las características y limitaciones de los modelos populares de valoración de criptomonedas

Cómo valorar razonablemente los activos de criptomonedas sigue siendo un problema difícil. Intentamos presentar en detalle los métodos y procesos de varios modelos de valoración de criptomonedas y analizar las limitaciones de cada modelo de valoración. En la actualidad, el mercado de criptomonedas aún se encuentra en una etapa temprana de desarrollo y cada modelo de valoración tiene fallas y limitaciones. Las características de los diferentes proyectos de criptomonedas y los factores que afectan el valor de mercado son diferentes, y es necesario utilizar diferentes modelos para el análisis. No existe un modelo de valoración universal. Con el rápido desarrollo del mercado de las criptomonedas, se ha prestado cada vez más atención a las criptomonedas en el mercado. De manera similar a la valoración de acciones, muchos investigadores también han realizado investigaciones en profundidad sobre el modelo de valoración de la criptomoneda, un activo emergente. En la actualidad, los modelos de valoración de las criptomonedas incluyen principalmente métodos de valoración de costes, ecuaciones de transacción, NVT y la ley de Metcalfe. El método de valoración de costes del coste de producción es el método de valoración de criptomonedas más intuitivo. Su idea central es El coste de producir una moneda (como el costo de minar Bitcoin) se considera un indicador mínimo del valor de una criptomoneda. Solo cuando el costo de producción sea inferior o igual al precio de mercado de la criptomoneda, los productores (como los mineros de Bitcoin) continuarán produciendo; y cuando el costo de producción sea mayor que el precio de mercado de la criptomoneda, los productores racionales detendrán la producción para evitar Pérdidas sostenidas. Métodos y procesos Tome Bitcoin como ejemplo. Los mineros son productores en el ecosistema de Bitcoin. No existen restricciones legales ni reglamentarias sobre la entrada y salida de mineros, y en teoría son gratuitos. La minería de Bitcoin puede aproximarse simplemente a un mercado perfectamente competitivo. De acuerdo con la teoría económica, a largo plazo, las empresas en un mercado perfectamente competitivo eventualmente alcanzarán un equilibrio y la ganancia neta de todas las empresas será cero. Para Bitcoin, es decir, la ganancia neta de todos los mineros es cero, es decir, el ingreso de la minería es igual al costo de producción (el costo de producción incluye la electricidad, el costo de la máquina de minería, la tarifa de mantenimiento y el costo de mano de obra, etc.), por lo que el costo de producción se puede utilizar para analizar la valoración de Bitcoin. El modelo económico se utiliza para analizar la minería de los mineros de Bitcoin y se introducen los siguientes símbolos: h: potencia de cálculo de la máquina de minería, la unidad es TH/s. PC: Consumo de energía de la unidad de máquina minera (Consumo de energía), la unidad es kW h/TH. Se supone que permanece constante durante la vida útil del minero. R: La recompensa en bloque para toda la red Bitcoin en un día. Debido a que la recompensa del bloque es mucho mayor que la tarifa de manejo, la tarifa de manejo no se considera aquí. H: La potencia de cálculo de toda la red, en TH/s. E: Tarifa de energía eléctrica, la unidad es $/(kW·h). D: Coeficiente de tarifa de electricidad, la proporción de tarifa de electricidad en el costo total de producción, generalmente 70%. P: Precio de la moneda, la unidad es $/BTC. En un día, el costo de electricidad de la máquina de minería es 86400∙h∙PC∙E  (1 día tiene 86400 segundos), y se espera extraer h∙R/H BTC y luego considerar factores como la máquina de minería costo, tarifa de mantenimiento y costo de mano de obra El costo promedio de minería es igual a: 86400∙H∙PC∙E/R/D De acuerdo con el método de precio de costo, la fórmula anterior también es la valoración de un solo bitcoin. El principal costo calculado en el método de precios de costos es la electricidad, por lo que solo se pueden valorar las criptomonedas que adoptan el algoritmo de consenso PoW. Para proyectos de criptomonedas que utilizan otros algoritmos de consenso, como PoS, DPoS y PBFT, la generación de criptomonedas depende de los derechos e intereses de los titulares, etc., y no requiere electricidad para la minería, y el método de precio de costo no es aplicable. El costo de este último tipo de proyecto se refleja principalmente en el hecho de que participar en el algoritmo de consenso requiere bloquear derechos e intereses, y bloquear derechos es renunciar temporalmente al derecho a vender derechos e intereses de acuerdo con las condiciones del mercado, lo que generará liquidez. costos El costo de liquidez es difícil de cuantificar, no solo está relacionado positivamente con la cantidad y el tiempo de capital bloqueado, sino también con la estrategia de tenencia de capital. La competencia entre los mineros no es igual. El costo de la electricidad, el costo de la máquina de minería y el rendimiento de la máquina de minería de diferentes mineros serán significativamente diferentes, por lo que sus costos de producción también son diferentes. Hay un juego competitivo entre los mineros. Para una gran cantidad de mineros que tienen nuevas máquinas de minería, lo que más esperan ver es que el precio de la criptomoneda sea más alto que el precio de cierre de las nuevas máquinas de minería, pero más bajo que el precio de cierre de las antiguas. máquinas mineras. , obligando a las máquinas mineras antiguas a abandonar el mercado. El precio de costo asume que los mineros solo están motivados por las expectativas de ganancias, lo cual es una simplificación excesiva. No es un proceso completamente fluido para que los mineros ingresen al mercado. Los mineros necesitan comprar máquinas de minería, construir minas, firmar acuerdos con centrales eléctricas, etc. Después de invertir mucho tiempo y dinero en la etapa inicial, las pérdidas a corto plazo no harán que los mineros cierren y se vayan de inmediato. Si un minero continúa perdiendo dinero, debe tener presión para salir del mercado, pero el punto de presión para que cada minero salga no es el mismo. Las tarifas de transacción recibidas por los mineros no se consideran en el método de precio de costo. Actualmente, la recompensa por bloque es mucho mayor que la tarifa de manejo y la tarifa de manejo tiene poco impacto. Sin embargo, la recompensa por bloque de Bitcoin se reducirá a la mitad cada cuatro años aproximadamente y, a medida que pase el tiempo, aumentará la proporción de las tarifas de transacción. En el futuro, es necesario considerar el impacto de las tarifas de transacción en el método de precio de costo. En lo que respecta a bitcoin, también se ha cuestionado mucho la afirmación de que el costo de producción de bitcoin respalda el precio de bitcoin. En un período de tiempo determinado, el suministro de Bitcoin está determinado de antemano por un algoritmo y no tiene nada que ver con el poder de cómputo invertido en la minería. Si el precio de Bitcoin sube, se invertirá más poder de cómputo en la minería, pero la oferta de Bitcoin no aumentará y el precio de Bitcoin no se estabilizará. En este momento, más poder de cómputo compite por una cantidad dada de nuevos bitcoins, y el costo de producción de bitcoins aumentará. De manera similar, si el precio de bitcoin cae, la potencia de cómputo invertida en la minería disminuirá, pero la oferta de bitcoin no disminuirá y el precio de bitcoin no será compatible. En este punto, menos poder de cómputo compite por una cantidad dada de nuevos bitcoins y los costos de producción caen. Por el contrario, existe una relación más estrecha entre el precio de los metales preciosos y su costo de producción: si el precio de los metales preciosos es más alto que su costo de producción, impulsado por las ganancias, las actividades de producción de metales preciosos aumentarán, empujando hacia arriba la oferta de metales preciosos. metales preciosos, estabilizando así el precio de los metales preciosos; por el contrario, si el precio de los metales preciosos es más bajo que su costo de producción, las actividades de producción de metales preciosos disminuirán, reduciendo la oferta de metales preciosos, lo que hará subir el precio de los metales preciosos . En general, el método de precio de costo tiene grandes limitaciones, pero para los mineros que tienen una gran cantidad de datos de minería en sus manos, el método de precio de costo aún puede proporcionarles un índice de referencia de límite inferior de valoración útil. Chris Burniske, socio del fondo de inversión en criptomonedas Equation of Exchange  Marcador de posición , cree que el valor de uso que obtienen los titulares de fichas de la propiedad de fichas está relacionado con el tamaño de la economía que se espera que apoye la ficha y en la que se espera que participe el titular. ., que es el valor de red del token y se denomina "valor de utilidad actual (CUV)". Para estimar el valor de red de un token, Burniske tomó prestada la ecuación transaccional de la economía monetaria, cuya idea central es la relación entre el tamaño y la frecuencia de rotación de la oferta monetaria y el valor total de los bienes y servicios producidos por la economía. (es decir, PIB). La forma de expresión de la ecuación de transacción es M·V=P·Q, donde M representa la cantidad de moneda, V representa la cantidad de veces que se usa la moneda, P representa el precio y Q representa el volumen total de transacciones de bienes y servicios. . Burniske utiliza la ecuación de transacción para valorar las criptomonedas y cree que el valor de red (M) de las criptomonedas es proporcional al tamaño de la economía que soporta (P Q), e inversamente proporcional a la cantidad de veces que se usa (V), es decir : M = P Q/V De la fórmula anterior se puede ver que al estimar el valor futuro esperado de la red del token (M), es necesario obtener primero el precio (P), el volumen de transacciones (Q) y los tiempos de uso (V) dentro del tiempo esperado. Después de obtener el valor de la red, si desea valorar un solo token, puede dividir el valor de la red por la cantidad de tokens en circulación. Al mismo tiempo, considerando el valor futuro y los riesgos esperados de los tokens, es necesario utilizar el método de flujo de caja descontado y elegir una tasa de descuento adecuada. Las ecuaciones de intercambio a menudo se usan para valorar tokens de utilidad. Tome BNB como ejemplo: Primero, calcule la escala económica anual (P·Q) respaldada por BNB en los próximos cinco años. El valor de BNB proviene principalmente de dos aspectos: el valor de descuento de las tarifas de manejo y el valor de recompra de la ganancia neta. En segundo lugar, calcule los tiempos de uso (V) de cada BNB. El número de veces que se usa BNB es difícil de calcular con precisión, y generalmente se estima un valor en el cálculo. En tercer lugar, el valor de red anual (M) de BNB se calcula mediante la fórmula M=P Q/V. En cuarto lugar, de acuerdo con el plan de desbloqueo y el plan de recompra de BNB, calcule la circulación anual de BNB. Quinto, use el valor de la red anual dividido por el número de circulación para obtener el valor de un solo BNB en los próximos cinco años. Sexto, elija una tasa de descuento apropiada y calcule el valor actual de BNB a través del método de flujo de caja descontado. Las ecuaciones comerciales generalmente se usan para valorar tokens de utilidad, pero existen escenarios de aplicación en el mercado de criptomonedas y la cantidad de tokens de utilidad que se usan a gran escala es muy pequeña, y la motivación de muchos poseedores de criptomonedas es la especulación en lugar del uso. En la actualidad, el objeto de valoración más adecuado es la moneda de la plataforma de cambio. En el proceso de uso de la ecuación de transacción, debido a la dificultad para obtener o calcular los datos, se utilizará una gran cantidad de supuestos, como el tamaño del mercado, la participación en el mercado, etc., que harán el cálculo de la escala económica ( P·Q) muy difícil, por lo que el resultado final del cálculo es inexacto. El número de usos (V) de un token suele ser una estimación. Sin embargo, V se verá afectado por múltiples factores, como la frecuencia de uso del usuario, las expectativas de los precios futuros de la moneda y los incentivos del proyecto. Estos factores han excedido el alcance de la economía y no se pueden predecir de antemano. En particular, el mercado de criptomonedas en sí mismo se encuentra en sus primeras etapas, con datos empíricos muy limitados, y es probable que el valor estimado de V sea inexacto. Algunos investigadores estiman V en función del volumen de transacciones de tokens en cadena, lo cual es discutible. La circulación de tokens se puede realizar a través de transacciones en cadena o en intercambios. Desde un punto de vista económico, los significados de la transferencia de derechos de propiedad y la transferencia de valor de los dos métodos de circulación son básicamente los mismos. Es difícil decir que el "contenido de oro" de las transacciones en cadena es mayor que el de las transacciones en los intercambios. . Cabe señalar que la ecuación de transacción M·V=P·Q proviene del campo monetario y financiero, pero su uso es muy diferente al campo de las criptomonedas. En el campo monetario y financiero, P representa el precio de los bienes y servicios denominados en moneda, y V representa la velocidad de circulación del dinero. El lado izquierdo de la ecuación de transacción mide la cantidad total de actividad del mercado desde la perspectiva de la circulación de la moneda, y el lado derecho de la ecuación mide la cantidad total de actividad del mercado desde la perspectiva de las transacciones de productos básicos. Debido a que existen muchos tipos de bienes y servicios en la economía real, P·Q generalmente se representa mediante el producto interno bruto (PIB). Las implicaciones de la velocidad del dinero para las monedas de metales preciosos y el efectivo son muy claras. Pero en la actualidad la mayor parte del dinero son depósitos, los préstamos bancarios van acompañados de depósitos y, bajo el sistema de reserva fraccionaria, existe un mecanismo de expansión múltiple de los depósitos, por lo que el significado de la velocidad de los depósitos es bastante vago. Por lo tanto, hay dos usos principales de las ecuaciones de transacción en los campos monetario y financiero. Primero, use V=PIB/M para medir la velocidad de la moneda V. Segundo, suponiendo que la velocidad de circulación del dinero V y la cantidad total de bienes y servicios Q permanecen sin cambios, P es proporcional a M para ilustrar la relación entre la inflación y la oferta monetaria. En la actualidad, la ecuación comercial puede valorar tokens de aplicación, como monedas de plataforma de intercambio, pero se utilizan muchas suposiciones en el proceso de valoración y los resultados de la valoración no son precisos. NVTNVT (Relación entre el valor de la red y las transacciones) representa la relación entre el valor de la red y el volumen de transacciones, y su idea central es medir la relación entre el valor de la red y el valor de uso de la red. El cálculo de NVT es relativamente simple. El numerador es el valor de red de la criptomoneda, que es similar al valor de mercado total de las empresas que cotizan en bolsa; el denominador representa el volumen de transacciones, que mide principalmente el volumen de transacciones en la cadena de criptomonedas, y el volumen de transacciones se calcula en moneda de curso legal. Dado que el volumen diario de transacciones en cadena de muchas criptomonedas varía mucho, para suavizar la fluctuación de NVT, el valor promedio del volumen de transacciones durante un período de tiempo generalmente se selecciona en el proceso de cálculo para calcular NVT. NVT es un método de valoración relativa. Al comparar el NVT de diferentes proyectos de criptomonedas, si el NVT de un determinado proyecto de criptomonedas es obviamente alto, simplemente se puede juzgar que el proyecto puede estar sobrevaluado. El mercado de criptomonedas es inmaduro y carece de datos históricos efectivos, por lo que se cuestionará la validez del método de valoración relativa basado en datos de mercado como el volumen de operaciones. Al mismo tiempo, es difícil determinar un valor de referencia de NVT para juzgar si un proyecto de criptomoneda está sobrevaluado. En el proceso de cálculo de NVT, los resultados de cálculo de diferentes períodos de tiempo serán muy diferentes. Por ejemplo, los resultados de cálculo de NVT de 30 días y NVT de 90 días son diferentes, lo que afectará la conclusión y validez del juicio. NVT solo calcula el volumen de transacciones en la cadena, pero algunas transacciones no ocurren en la cadena, lo que hará que se subestime el volumen real de transacciones. Por ejemplo, algunas transacciones de Bitcoin se completan a través de Lightning Network, que no se puede reflejar en la cadena; para proyectos de moneda encriptada como  Monero  y  Zcash , que se enfocan en la privacidad y el anonimato, la información completa de la transacción no puede ser obtenido a través de los datos de la cadena. El modelo NVT tampoco tiene en cuenta que el escenario de uso principal actual de las criptomonedas es el comercio en intercambios en lugar de pagos en cadena, y las transacciones en intercambios centralizados no dejarán registros de transacciones correspondientes en la cadena. Como se señaló anteriormente, es difícil decir que el "contenido de oro" del volumen de transacciones en la cadena es mayor que el de las transacciones dentro del intercambio. Debido a los diferentes escenarios de uso, la frecuencia de uso y transacción de las diferentes criptomonedas también es diferente, y existen grandes diferencias en la medición del volumen de transacciones. Esto limita la comparabilidad entre diferentes criptomonedas, y NVT no debe usarse simplemente para comparar proyectos de criptomonedas. Actualmente, NVT puede proporcionar un método para evaluar el valor fundamental de las criptomonedas, pero solo es adecuado para transacciones relativamente estables y proyectos de criptomonedas relativamente maduros. Ley de Metcalfe Ley de Metcalfe La Ley de Metcalfe es una ley sobre el desarrollo del valor de la red y la tecnología de la red. Su idea central es: el valor de una red es proporcional al cuadrado del número de usuarios en la red. En otras palabras, cuantos más usuarios haya en una red, mayor será el valor de toda la red. Debido al efecto de red de la moneda, cuantos más usuarios y escenarios de uso de la criptomoneda, mayor será su valor. Por lo tanto, existe la opinión de que, en el mediano y largo plazo, la Ley de Metcalfe se puede utilizar para evaluar el valor de red de las criptomonedas. La expresión original de la ley de Metcalfe es: NV=C n2, donde NV representa el valor de la red, n representa el número de usuarios y C representa el coeficiente. Al evaluar proyectos de criptomonedas, n puede tomar la cantidad de direcciones activas diarias. Tome bitcoin por ejemplo. NV se calcula por el precio de Bitcoin, n se representa por el número de direcciones activas de Bitcoin y el coeficiente CBTC se obtiene ajustando los datos históricos del precio de Bitcoin y el número de direcciones activas. Luego, puede usar  NV=CBTC·n2  para valorar Bitcoin.

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