¿AMM (Automatic Market Maker) realmente resuelve el problema de liquidez?

Para aquellos que no me conocen, mi experiencia (antes de Melon) fue como creador de mercado y comerciante en Goldman Sachs. Alrededor de 2008, pasé casi una década creando mercados en algunos de los mercados bursátiles más líquidos e ilíquidos, incluida la fijación de precios de varias operaciones de gran éxito multimillonarias. También tuve el privilegio de presenciar el nacimiento de los primeros Creadores de Mercado Automatizados (AMM) hace unos 15 años. En ese momento, muchos de nosotros temíamos que AMM hiciera que nuestros trabajos fueran redundantes. Por supuesto, resultaron en el despido de algunos comerciantes. Pero adivine qué, hoy en día todavía hay equipos de creadores de mercado con comerciantes en las mesas de negociación de todas las principales firmas de corretaje en Goldman Sachs y Wall Street. Hay mucha expectación en torno a los AMM tanto en CeFi como en DeFi. Sin embargo, estos sueños realmente no coinciden con la realidad. El sueño es que los AMM reemplacen por completo la creación de mercado humana; la realidad es que los AMM solo pueden atender mercados que ya son líquidos, no pueden funcionar de manera efectiva en mercados que no tienen liquidez, lo que significa que hay límites para la automatización. En el caso de liquidez insuficiente, la creación de mercado artificial puede ampliar la escala. A continuación, expondré algunos de los matices y factores blandos de la creación de mercado manual "over-the-counter" (OTC MM) que ayudan a explicar por qué los AMM no escalan de manera efectiva. Esto es importante porque hay razones para creer que este es un desafío particular para los DEX. No me malinterpreten, los AMM definitivamente tienen un papel que desempeñar en el manejo de pedidos de alto flujo. Pero al final, nunca veremos florecer realmente la liquidez de DEX sin una mayor participación en el mercado de negociación OTC para procesar órdenes menos líquidas. ¿Qué es un creador de mercado? Un creador de mercado es un proveedor de precios que absorbe liquidez de compradores y vendedores. Si alguien tiene una gran cantidad de activos y quiere comprar o vender, es trabajo del creador de mercado darle un precio al que pueda liquidar su posición de una sola vez. En casos extremos, las operaciones en bloque (volúmenes muy grandes) pueden tomar mucho tiempo para cotizar y requieren las opiniones de múltiples especialistas en el activo subyacente. Como comerciante, la práctica habitual es consultar los precios de varios creadores de mercado. En este punto, puede decidir qué parte le ofrece los mejores términos y hacer un trato con ellos. A veces, los comerciantes no revelan de antemano si son compradores o vendedores. En cambio, solicitan un "precio bidireccional" y solo revelan su "lado" (es decir, si son el comprador o el vendedor) una vez que han recibido ofertas tanto del comprador como del vendedor. Este es un enfoque común para evitar el problema de ejecución frontal. En resumen, un creador de mercado se trata de determinar un precio (independientemente del tamaño), generar una operación y lidiar con el riesgo asociado con ese precio de manera sostenible. Creación de mercado automatizada (AMM) La creación de mercado automatizada es un subconjunto de la creación de mercado. Se trata de un algoritmo que proporciona automáticamente precios de transacción a través de entradas. El sector de creación de mercado tradicional ideó el concepto de un creador de mercado automatizado hace casi 20 años. En general, estos algoritmos manejan la creación de mercado en función de órdenes pequeñas y líquidas. Por ejemplo, limitar el tamaño máximo de las transacciones permitidas. Una palabra clave sobre liquidez Los DEX están tratando de encontrar una solución a la falta de liquidez. Pero, ¿qué significa eso exactamente? La liquidez se refiere a la capacidad de mover grandes posiciones en un token sin demasiado impacto en el precio. Para cualquier activo dado, la liquidez es una función inversa del tamaño. Debemos entender que no importa qué activo sea, siempre hay una escala más allá de la cual desaparecerá la liquidez comercial, lo cual es muy importante. Veamos algunos ejemplos: Ejemplo 1: podría pensar que ETH es lo suficientemente líquido. Sin embargo, si aparece un fondo soberano y quiere comprar 11 millones de ETH/USD (unos 2.400 millones de dólares estadounidenses, que representan el 10 % de la oferta total) a través de la liquidez, ¿cuántas personas pueden hacer un intercambio real con el fondo soberano? de la transacción? ¡Probablemente ni siquiera Vitalik! En este punto, ETH no tiene liquidez (ya que nadie puede establecer un precio para que el trato se lleve a cabo). Los comerciantes de NFT invirtieron 140 ETH para comprar coleccionables encriptados de la NBA para celebrar el cumpleaños de James: el 30 de diciembre de 2020, hora local, el comerciante de NFT, Pranksy, anunció en Twitter que invirtió 140 ETH (valorado en $ 105,000 en ese momento) para comprar una gran cantidad de NFT autorizados por la NBA. fichas Monedas (6272 Momentos de bonificación, incluidas más de 50 series n.º 1), en celebración del cumpleaños de LeBron James. Se informa que NBA Top Shot es un juego de colección de cartas de estrellas basado en blockchain, y es el primer producto lanzado en la cadena de bloques Flow de Dapper Labs. Desde su apertura al público, la plataforma NBA Top Shot ha visto más de $5 millones en transacciones hasta la fecha. (Descifrar) [2021/1/3 16:19:40] Ejemplo 2: echemos un vistazo a MLN. Se podría pensar que MLN es altamente ilíquido, con una capitalización de mercado de $4 millones y CoinmarketCap reportando un volumen de $500,000 en el intercambio durante las últimas 24 horas. Sin embargo, si le dijera que he estado haciendo el mercado en privado, empaquetando regularmente $ 150,000 en bloques MLN y liquidándolos "OTC", podría pensar de manera muy diferente. Actualmente, las fuentes de datos como CoinmarketCap no capturan los volúmenes generales de negociación de criptomonedas porque no existen requisitos de informes posteriores a la negociación. Esperemos que ahora tenga alguna comprensión del concepto de liquidez. Volveremos al método de medir la liquidez más adelante en el blog. También se puede ver en los ejemplos anteriores que la información es la clave para la creación de mercado. ¿Qué tipo de información necesitas? ¿Qué constituye un mercado? 1. Volatilidad: La volatilidad de un activo es un indicador estadístico (es decir, desviación estándar) para medir la distribución de los rendimientos de los activos. En la mayoría de los casos, cuanto mayor es la volatilidad, más riesgoso es el valor. Si sabe cuál es la volatilidad implícita diaria de un activo, puede calcular la probabilidad de que se desvíe del precio actual, por ejemplo, si TokenX cotiza a $10, la volatilidad implícita diaria es del 5 %, puede inferir lo siguiente : Estas probabilidades son útiles al considerar las ofertas. 2. Liquidez: hay diferentes formas de medir la liquidez, pero cuando pienso en la liquidez de una transacción, creo que se refiere a cuántos días puede llevar liquidar una posición con un impacto mínimo en el precio. Definiría el impacto mínimo como el 20 % del volumen (aunque esto puede variar según el activo). Por ejemplo, si alguien ofrece un precio de 10 millones de tokens KNC, y el volumen comercial diario promedio es de solo 1 millón de tokens KNC, entonces necesita 10 días de volumen comercial. Suponiendo que pueda cerrar su posición con un impacto mínimo en el mercado, al 20 % del volumen, podría tardar 50 días en cerrar su posición en el mercado. Es mucho tiempo para tener tokens KNC, lo que significa que debe cotizar un mayor riesgo al crear mercados. 3. Su cuota de mercado e influencia: si su cuota de mercado es alta, naturalmente tendrá más información sobre compradores y vendedores actuales/recientes. Esto puede brindarle la ventaja de hacer coincidir compradores y vendedores con un riesgo mínimo = mejores precios = riesgo comercial minimizado (¡tal vez incluso una operación rentable!). Este es el último santo grial de los creadores de mercado: ser capaz de unir compradores y vendedores a un precio sin riesgo comercial (doble volumen = doble comisión). Cuando tiene una alta cuota de mercado y se le llama "mercado" por un nombre específico, naturalmente podrá encontrar el otro lado de la transacción más rápido. 4. Noticias o eventos: si se le pide que fije el precio de un activo, quiere saber qué es probable que suceda en el período de tiempo esperado. Por ejemplo, si se le solicita que proporcione un precio en una gran cantidad de tokens de protocolo y hay titulares de Twitter sobre posibles errores/hacks en el protocolo, debe tener en cuenta esta información y ajustar el precio en consecuencia. Esto no siempre es posible, ya que la regla general básica es que los comerciantes tienden a saber más que los creadores de mercado. Hay miles de comerciantes y solo unos pocos creadores de mercado, por lo que existe una mayor probabilidad de que capten un rumor o una noticia más rápido que los creadores de mercado. 5. ¿Qué tan fácil es cubrir? : Cobertura se refiere a una posición tomada para reducir el riesgo de movimientos adversos en el precio de un activo. Por lo general, la cobertura implica tomar una posición de compensación (a diferencia de la posición de un creador de mercado) en un activo (o canasta de activos) altamente correlacionado. 6. Reputación de las contrapartes: En general, todos los mercados (incluidos los altamente regulados) tienen "buenos actores" y "malos actores". Debido a la falta de un sistema de reputación confiable, hay más espacio para que existan malos actores en DeFi. Si un comprador exhibe el patrón de un mal actor, es probable que cause pérdidas al creador de mercado. Los creadores de mercado valoran mucho menos a los malos actores que a los buenos actores y son menos competitivos. Es así de simple. 7. Precio y volumen recientes: el precio de hoy y el desempeño reciente del activo también son información útil para los creadores de mercado. ¿Hay muchos compradores/vendedores y el activo se siente sobrecomprado/sobrevendido? ¿Hay alguna razón? Si hay un gran movimiento y puedes entender el razonamiento detrás de él, eso generalmente te da una ventaja. Pero si no lo entiendes, es una bandera roja para ti. 8. Tasa de comisión: la comisión que gana en una transacción debe ser un factor importante en la forma en que le asigna un precio. No es razonable establecer la misma tasa de comisión para todos los activos. Se deben asignar tasas de comisión más altas a los activos que son más volátiles, menos líquidos y difíciles de cotizar (por ejemplo, las acciones de mercados emergentes menos líquidas tienen tasas de comisión (por lo general, más de 50 pb) que las acciones más líquidas de NYSE (por lo general, 4 pb) son mucho más altas. 9 Inventario y Posicionamiento: Si usted es realmente competente en un cierto par de activos, debería volverse bastante bueno en la predicción de movimientos de precios en ese par de activos.Si está en BTC vs ETH La apreciación tiene una alta convicción, entonces puede comenzar a predecir su mercado- hacer flujo por adelantado y ajustar su inventario para prepararse para la llegada de los compradores. Esto le permitirá ser más competitivo con un impacto mínimo en las ganancias y pérdidas. Precio. Esta puede ser una razón para atraer participación de mercado y obtener una ventaja (recuerde participación de mercado = volumen = comisión = margen de beneficio). La conclusión es: la información es la clave para crear un mercado exitoso. Especializarse en un activo en particular y crear un nicho de mercado suele ser mucho más rentable y valioso que ser un creador de mercado general en un activo en el que tiene poca ventaja. Como puede ver en la lista anterior, todas las entradas enumeradas le brindan información sobre el "riesgo" del mercado que está haciendo. Esta información puede ayudarlo a crear el mercado. La calidad del precio determinará el nivel. de su creador de mercado, que se reflejará en sus ganancias y pérdidas (ganancias y pérdidas comerciales + comisión).Creación de mercado en DeFi: creación de mercado automática vs. sin requerir que un tercero tome la custodia de sus activos. Lo hemos visto en Enorme progreso en términos de infraestructura. Sin embargo, ¿dónde están los creadores de mercado? La escala de DEX no ha aumentado, y esto se debe a que no tenemos suficientes buenos creadores de mercado en DeFi. El siguiente ejemplo ilustra este punto. A partir de ahora, DeFi El AMM no puede desempeñar ningún papel cuando el mercado carece de liquidez. La parte morada de la tabla anterior es la descripción del creador de mercado en DeFi. La cotización se basa en el precio de referencia ETH/USDC 212,5 el 8 de mayo de 2020. Miré lo que obtendría si vendiera 20 000 ETH/USD en el libro de pedidos de Kraken, para compararlo con lo que obtuve de Uniswap , 1 pulgada, DEX AG y Paraswap (todos estos son agregadores que proporcionan liquidez a través de AMM agregados y libros de pedidos) para comparar los rendimientos obtenidos al vender 20 000 ETH/USDC. Pongo a Kraken en esta tabla para ilustrar un problema. Kraken no es en realidad un creador de mercado, sino un intercambio de igualación de libros de órdenes. Esto es muy importante, porque como igualador de libros de órdenes, el trabajo de Kraken no es proporcionar liquidez, sino facilitar la colocación ordenada y la igualación de órdenes limitadas. Sin embargo, a diferencia de los "Los creadores deben ser proveedores de liquidez. Por lo tanto, si hacen un buen trabajo, sus precios deberían ser más atractivos que los precios en todos los libros de pedidos. Entonces, ¿dónde están los creadores de mercado OTC en DeFi? Aunque los protocolos como Kyber y 0x gastan Se ha dedicado mucho tiempo a construir la infraestructura para la creación de mercado OTC, pero aún no hemos visto que la creación de mercado OTC llene esta brecha de liquidez. Una explicación es que la creación de mercado requiere grandes balances, y obtener tales balances es difícil. Una posible solución es expandir el concepto de fondo de liquidez abierto de Uniswap y encontrar formas similares de proporcionar liquidez para transacciones de creación de mercado OTC. Otra explicación podría ser la incapacidad de distinguir buenas contrapartes de malas contrapartes en DeFi (al menos en el modelo AMM actual). Comprender con qué tipo de personas o entidades está tratando en DeFi es igualmente importante en el proceso de creación de mercado. Finalmente, es posible que las personas no sean conscientes de los factores blandos y los matices involucrados en los creadores de mercado (y, por lo tanto, no les presten tanta atención), o pueden reconocer las limitaciones de la tecnología para replicar estos factores blandos y, por lo tanto, enfocar los AMM en los flujos sexuales existentes. mercado. En estos días, obviamente está mucho más de moda decir que ha creado un creador de mercado totalmente automatizado. ¡Pero esto no resuelve el problema de liquidez a corto plazo! Conclusión En resumen, los AMM actualmente representan una gran parte de la liquidez de DEX, pero solo funcionan en transacciones de liquidez. Solo pueden funcionar donde ya hay liquidez, por lo que, por definición, no son realmente creadores de mercado. Los creadores de mercado deben crear liquidez cuando no hay liquidez, mientras que los creadores de mercado automáticos solo pueden proporcionar liquidez cuando hay liquidez. La única forma de hacer que algo sea líquido que no es líquido es hacer un mercado artificial con todos los factores e insumos blandos. Irónicamente, sin embargo, la creación de mercado artificial de manera descentralizada puede ser más un negocio que CeFi, porque los sistemas descentralizados tienen muchas características. Un camino para mejorar la liquidez de DeFi puede ser usar el concepto de un grupo de creadores de mercado para proporcionar un balance más grande para el mercado OTC

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