Amber Group: ¿Cuánto tiempo puede durar el "pastel de arbitraje" de GBTC y ETHE en escala de grises que hace que las instituciones ingresen frenéticamente al mercado?

Recientemente, dos fondos emblemáticos muy conocidos lanzados por la empresa de gestión de activos de criptomonedas Grayscale Investment - Bitcoin El fondo fiduciario ( GBTC) y el fondo fiduciario de Ethereum (ETHE) tienen un importante espacio de arbitraje debido a la alta prima, lo que ha provocado acaloradas discusiones en el mercado. Según los datos históricos de Grayscale Investment, desde que se aprobó la cotización de los dos fondos, el precio de la transacción siempre ha sido superior a su correspondiente valor de activo neto (NAV) subyacente (según el índice TradeBlock XBX y el índice ETX). En la actualidad, la prima de transacción de GBTC es del 30 % y la de ETHE llega al 850 %.

Sin embargo, aunque el mercado secundario tiene una alta prima sobre el valor liquidativo, los inversores todavía tienen varias formas de comprar acciones al valor liquidativo:

Efectivo: compre acciones de GBTC o ETHE con el mismo valor neto en dólares estadounidenses

En especie: intercambie acciones de GBTC o ETHE del mismo valor neto con BTC o ETH al contado

Los inversores deberán bloquear durante un período de tiempo después de suscribir las acciones del fondo. Actualmente, los períodos de bloqueo para GBTC y ETHE son de 6 meses y 12 meses, respectivamente. Después de que expire el bloqueo, el inversor puede depositar la parte equivalente de ETHE o GBTC en la cuenta de corretaje y venderla al precio de mercado. Si la prima sigue siendo positiva después del desbloqueo, los inversores podrán beneficiarse de la diferencia. Además, los inversores deben pagar una determinada tarifa de gestión a Grayscale Investment durante el período de tenencia. Actualmente, GBTC tiene una tarifa de gestión anual del 2 % y ETHE tiene una tarifa de gestión anual del 2,5 %.

Para tres inversores comunes de GBTC y ETHE, hemos realizado el siguiente análisis general de sus patrones comerciales.

Los inversores envían USD a Grayscale Fund y suscriben acciones de GBTC o ETHE con el mismo valor neto

GBTC está bloqueado durante 6 meses y ETHE está bloqueado durante 12 meses; después del desbloqueo, los inversores venden sus acciones en el mercado secundario al precio de mercado actual

Si la prima continúa después del desbloqueo, los inversores pueden ganar la diferencia

Esto es para inversores que desean invertir en BTC o ETH y beneficiarse de la prima en curso

Los inversores envían moneda (BTC o ETH) al Grayscale Fund para reemplazar acciones de GBTC o ETHE del mismo valor neto

Dado que no se admite el canje físico, los inversores deben volver a comprar el reemplazo de moneda si desean conservar las acciones originales del fondo después de vender sus acciones del fondo en el mercado secundario para obtener un ingreso determinado.

Esto es adecuado para inversores que desean ganar más divisas y obtener ganancias a través de primas continuas.

Los inversores toman prestada la moneda del prestamista y la reemplazan con acciones de GBTC o ETHE del mismo valor neto

Después de vender para obtener una cierta ganancia, los inversores necesitan usar dólares estadounidenses para comprar divisas (BTC o ETH)

El inversionista reembolsa el principal de la moneda al prestamista y paga ciertos intereses

Esto es adecuado para los inversores que creen en la existencia de una prima continua y esperan obtener una ganancia después de la prima menos el interés del préstamo (se incurre en menos gastos de gestión)

Cabe señalar que la transacción anterior en sí misma no constituye arbitraje. En cada uno de los casos anteriores, los inversores tienen que vender sus acciones del fondo en el mercado secundario. Como tal, los inversores están obligados a estar expuestos a las fluctuaciones de los diferenciales/primas, ya que no existen medios directos de cobertura. Por lo tanto, aunque los datos históricos muestran que tanto GBTC como ETHE han experimentado primas extremadamente altas, en el futuro, el espacio premium puede comprimirse y aplanarse, o incluso descontarse en un día determinado. Aquí hay un análisis de algunos riesgos potenciales para una posible reversión de la tendencia actual de las primas.

En los últimos trimestres, el monto de la suscripción de Grayscale Fund (70% de suscripción en especie) marcó el comienzo de un gran crecimiento. Detrás del hecho de que cada vez más personas comienzan a pisar este "territorio" hay arbitrajistas atraídos por grandes premios. En el futuro, con una gran cantidad de fondos ingresando al mercado para arbitraje y el desbloqueo de una gran cantidad de acciones de suscripción anticipada, la presión de venta de GBTC y ETHE aumentará, acelerando así el ritmo de compresión de primas.

Actualmente, tanto GBTC como ETHE solo se pueden comprar y no se pueden canjear. En otras palabras, los inversores pueden suscribirse a GBTC y ETHE, pero no pueden canjear sus activos subyacentes correspondientes. Por lo tanto, si el mercado al contado tiene un rendimiento significativamente superior o el fondo tiene un rendimiento inferior a los rápidos cambios del mercado, no hay forma de evitar que el fondo se venda con descuento.

El período de bloqueo al que se enfrentan los inversores de capital privado seguirá acortándose. Tomando GBTC como ejemplo, el período de bloqueo para los suscriptores de GBTC se acortó de 12 meses a 6 meses a principios de este año después de que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobara la transacción. Si el período de bloqueo se vuelve a acortar en el futuro, puede aumentar aún más la presión de venta sobre las acciones de suscripción existentes.

En el pasado, la emisión de GBTC y ETHE ha sido muy pequeña, lo que dificultaba y encarecía el préstamo de valores. Por lo tanto, los inversores no pueden acortar GBTC de acuerdo con el objetivo. En el futuro, con el rápido crecimiento de la escala de activos bajo la gestión de GBTC y ETHE (actualmente, la escala de gestión de activos de GBTC ha alcanzado los 3700 millones de dólares estadounidenses y la escala de gestión de activos de ETHE ha alcanzado los 360 millones) y el aumento en acciones negociables, puede ser más fácil para los inversores tomar prestadas acciones de GBTC/ETH.

La reducción gradual de las barreras de entrada y las barreras de entrada al mercado en la industria de las criptomonedas ha traído más formas alternativas para que los inversores inviertan directamente en activos de criptomonedas, como Robinhood y Coinbase. Una vez que se desintegre la ventaja de monopolio de Grayscale Fund, el espacio premium de GBTC y ETHE se comprimirá naturalmente en consecuencia. En la actualidad, la aprobación de ETF de Bitcoin para ingresar al mercado, como Bitwise y VanEck (aunque es menos probable en un futuro cercano), será el principal catalizador para cambiar el uso de GBTC por parte de los inversores institucionales como el vehículo de inversión de elección.

Sin embargo, en general, a pesar de los factores desfavorables mencionados anteriormente, los principales factores positivos que respaldan la prima continua seguirán existiendo y seguirán atrayendo inversores para ingresar al mercado.

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