Comprender los tokens compuestos en un artículo: COMP

Kiyosumi-kun ha estado prestando atención a los tokens en la cadena de bloques (originalmente la llamé moneda virtual), aunque no es continua, no se ha detenido de forma intermitente. Desde la perspectiva de un jurista, comencé principalmente con la regulación de valores en el pasado y hoy me gustaría hablar sobre cuestiones de gobernanza. Esto se debe a que vi algo nuevo hace unos días: el llamado COMP del token de gobernanza. Para los geeks de blockchain, la transacción en cadena de COMP el 15 de junio puede describirse como un gran evento: en solo unos días, el precio de transacción de esta moneda virtual se duplicó varias veces. El Sr. Qingcheng no es un Jike, por lo que solo se dio cuenta de que un evento tan grande ocurrió hace unos cuatro días. Desde el punto de vista de una persona que estudia gobierno corporativo y regulación de valores, los asuntos grandes y pequeños no son importantes, pero esta frescura es real. Kiyosumi-kun no entiende el vocabulario de los geeks, así que usaré el vocabulario con el que estoy familiarizado para hablar sobre esta cosa nueva. Hablando de COMP, primero debemos mencionar la palabra DeFi, que evolucionó de las finanzas descentralizadas: finanzas descentralizadas Como su nombre indica, es el reemplazo del mundo blockchain para la industria financiera centralizada tradicional. Tenga en cuenta que esto no es un "desafío", sino más bien una cuestión de "alternativas" en toda regla. Bajo el concepto de DeFi han surgido diversas plataformas de aplicaciones, las cuales han comenzado a cubrir diversas funciones de las finanzas tradicionales. En el mundo de las DeFi, la que más preocupa es una plataforma llamada Compound, que fue fundada por Robert Leshner, graduado en economía de la Universidad de Pensilvania, en 2018. En 2019, fue liderada por el famoso capital de riesgo de Silicon Valley A16Z y Bain. Capital 25 millones de dólares estadounidenses en financiamiento ("Meng Yan's Blockchain Thinking": "Evaluación general del modelo económico de token COMP"). La plataforma Compound es en realidad un banco blockchain, en este banco hay 9 monedas (monedas virtuales basadas en Ethereum) disponibles para ahorros y préstamos. Por un lado, los usuarios pueden depositar su propia moneda en Compound para obtener intereses de depósito; por otro lado, los usuarios pueden usar su propia moneda depositada como garantía para pedir prestadas otras monedas de Compound y, por supuesto, pagar intereses por ello. Compound calculará y mostrará instantáneamente la tasa de retorno neta del usuario. De acuerdo con las reglas, el prestatario no puede sobregirar, es decir, el valor monetario del préstamo no puede exceder el valor monetario del depósito, de lo contrario, la posición será liquidada forzosamente. La determinación de las tasas de interés de depósitos y préstamos se basa principalmente en la relación de oferta y demanda de varias monedas virtuales. En otras palabras, cuanto mayor sea el depósito de la misma moneda virtual, menor será el monto del préstamo y menor la tasa de interés, y viceversa. COMP es un nuevo token (moneda virtual) emitido por la plataforma Compound. La cantidad de unidades de COMP que posee tiene derecho a voto en la plataforma Compound, por lo que se denomina token de gobierno de Compound. Ya sea que depositen o presten moneda en la plataforma Compound, los usuarios recibirán automáticamente una cierta cantidad de COMP, que representa la misma cantidad de derechos de voto. En lo que respecta a las reglas de distribución específicas de COMP, Compound actualmente proporciona alrededor de 2.880 tokens a los usuarios de su plataforma todos los días, de acuerdo con la cantidad de interés generada por el depósito (o el préstamo, no estoy seguro) de cada uno de los 9 tipos de monedas virtuales. Estos tokens se distribuyen en proporción a la cantidad total de interés generado. Para cada moneda virtual, la mitad del COMP asignado pertenece al depositante y la otra mitad pertenece al prestatario. Aunque el papel de COMP es votar sobre el desarrollo de la plataforma Compound, los titulares de COMP realmente no tienen que votar. Una es que pueden revender COMP para obtener ganancias; luego está la escena sin precedentes anterior; la otra es que pueden delegar la votación, es decir, ellos mismos conservan COMP, pero delegan los derechos de voto a otros usuarios de Compound. El atributo de valores de la moneda virtual ha sido presentado muchas veces por el Sr. Kiyosumi (Capítulos 9 y 10 de "Reglas de capital II"; "¿Es la moneda virtual un valor? Nuevas regulaciones de la SEC: cuatro palabras clave"). Un breve análisis de COMP. COMP claramente tiene un mercado secundario activo, y para el emisor Compound Lab, la entidad operativa de la plataforma Compound formada por los fundadores, es probable que los beneficios del aumento en el valor de COMP sean significativos. Al menos en esta etapa, el éxito o el fracaso del negocio de Compound aún depende de su equipo fundador, es decir, las recompensas que obtienen los tenedores externos de COMP por los cambios de moneda dependen en gran medida del esfuerzo de otros. Todos estos son aspectos positivos para considerar COMP como un valor. Sin embargo, hay otros dos factores negativos que podrían mantener a COMP fuera del valor. Uno es el propósito de COMP. A juzgar por el propósito de la declaración del emisor, esta es una moneda virtual que se usa para votar y votar, y de hecho hay titulares que ejercen sus derechos de voto. Es decir, hasta cierto punto, COMP no es un token de inversión puro. Sin embargo, a juzgar por la gran cantidad de transacciones de reventa de COMP y el precio vertiginoso en el mercado secundario, el propósito real de muchas personas que poseen este token sigue siendo la inversión. Si el uso funcional es una bolsa mixta para identificar a COMP como un valor, otra característica novedosa de COMP hace que sea difícil calificarlo como un valor. Es por eso que COMP se utiliza como un derivado que participa en la transacción de la plataforma Compound y se distribuye a los usuarios de la plataforma en forma proporcional y gratuita. Casi todas las monedas virtuales discutidas por Kiyosumi-kun en el pasado requieren alguna forma de inversión directa a cambio, por lo tanto, la característica más básica de los "fondos invertidos" de seguridad es evidente. Incluso en los discursos y lineamientos de los líderes de la SEC, no hubo mención de "fondos de inversión", pero esto se usó como punto de partida. Esta función de configuración de COMP hace que sea muy similar a la naturaleza de los warrants (derechos) de suscripción de acciones, y los derechos no se consideran valores porque no es necesario canjearlos por inversión de capital. De hecho, aunque COMP realiza la visión de la gobernanza descentralizada, al menos en esta etapa, es más como un llamado edulcorante en el campo de las finanzas corporativas tradicionales: la "dulzura" que atrae la inversión. Por supuesto, la transacción en la plataforma Compound en sí misma no es una inversión en la plataforma Compound o Compound Lab, sino una transacción casi bancaria. Por lo tanto, COMP es como el vaso de plástico para enjuague bucal que Kiyosumi-kun recibió como regalo cuando abrió una Nueva cuenta bancaria en Japón. Para los accionistas de Compound Lab, COMP no solo puede traer los beneficios del aumento del valor de la moneda, sino también generar una gran cantidad de transacciones en la plataforma, lo que les permite beneficiarse de ello. Según la observación general del Sr. Qingcheng, muchos usuarios de la plataforma Compound no tienen necesidades reales de préstamo, sino que solo depositan y prestan moneda virtual para obtener COMP. Por supuesto, las caracterizaciones anteriores solo se basan en las observaciones de Kiyosumi-kun sobre el funcionamiento de Compound y la documentación relacionada, entre las cuales Kiyosumi-kun no puede entender los documentos técnicos en absoluto, por lo que es posible que la comprensión no esté en su lugar. Por ejemplo, el Sr. Meng Yan, un experto en la industria de la cadena de bloques, presentó que COMP también tiene un proceso de minería. Si es así, entonces los recursos como el tiempo y el poder de cómputo invertidos por los mineros pueden cumplir con los requisitos de "fondos de inversión". . Dado que el Sr. Meng no aclaró cómo los mineros transferirán las minas excavadas a la plataforma Compound para su distribución a los usuarios, Qingcheng Jun tiene dudas al respecto y no lo considerará por el momento. 2020 es el año más inusual en la memoria del Sr. Kiyosumi, y el COMP que vi en este año también es la herramienta de gobierno más inusual. Es inusual, en primer lugar porque está diseñado como una herramienta pura de gobierno sin ninguna posibilidad de obtener los activos del emisor. En el campo de las finanzas corporativas tradicionales, la herramienta básica para que los inversores participen en el gobierno del emisor son las acciones, y las acciones contienen dos derechos: el derecho a los activos (flujo de caja) y los derechos de voto, es decir, el derecho a participar en el gobierno. . Hemos oído hablar de acciones con derechos de voto muy bajos o incluso sin derechos de voto (ver Capítulo 11 de "Las Reglas del Capital II"), pero nunca hemos visto acciones sin ningún derecho a los activos. No se permiten acciones en absoluto No se incluyen los derechos patrimoniales. En el mundo virtual de la cadena de bloques, esta herramienta inusual está frente a nosotros, y solo se puede decir que tiene un fuerte impacto visual en un gerente corporativo como Kiyosumi-kun. Sin embargo, es claro que los titulares de COMP tienen beneficios económicos, entonces, ¿por qué se dice que COMP no incluye derechos sobre los bienes? Para entender este problema, necesitamos analizar el modelo de ganancias de la entidad operativa de Compound. Hay dos tipos de gastos involucrados en el uso de la plataforma Compound por parte de los usuarios, uno es la tarifa de manejo que se cobra por cada transacción, llamada "gas fee" en la cadena ecológica de Ethereum. Según el Sr. Kiyosumi, este dinero se usa para pagar a los mineros que confirman transacciones de blockchain en Ethereum, y la cantidad también se determina de acuerdo con la oferta y la demanda del trabajo de los mineros, por lo tanto, no pertenece a los ingresos de Compound Lab. Además, existe una diferencia significativa entre las tasas de depósito y préstamo de los usuarios en la plataforma Compound, siendo las primeras significativamente más bajas que las segundas. La siguiente imagen es la tasa de interés que se muestra en la plataforma Compound alrededor de las 4:40 p. m. del 29 de junio, hora de Beijing. El lado izquierdo es la tasa de depósito y el lado derecho es la tasa de préstamo. El diferencial más grande está cerca del 20%. . Según la introducción del último libro blanco publicado por Compound en febrero de 2019, la diferencia de la tasa de interés entre los depósitos y los préstamos se deriva principalmente de la oferta y la demanda del mercado de una moneda virtual determinada, y también incluye una pequeña cantidad de reservas, que son utilizados para garantizar la liquidez de cada mercado de divisas virtuales. Sin embargo, según la comprensión superficial de la economía de Kiyosumi-kun, si el precio se determina puramente de acuerdo con la oferta y la demanda, el mercado debería formar un precio de equilibrio, no dos; y una pequeña cantidad de reservas no parece ser suficiente para formar tal precio. una gran diferencia de tipos de interés. Además, la plataforma Compound no tiene otras fuentes de ingresos como los anuncios. Si no depende de los diferenciales de tasas de interés, ¿cómo puede soportar los costos y cómo se puede explicar a los inversores de Compound Lab? De hecho, en la edición de junio de 2018 del libro blanco de Compound, se establece claramente que parte del interés del préstamo se utilizará como beneficio económico del equipo operativo de Compound. En términos financieros tradicionales, es equivalente a un diferencial (diferencia de precio) entre el depósito y el interés del préstamo, y este diferencial forma los ingresos del banco. Parece que el llamado proyecto Compound bajo el concepto DeFi es esencialmente lo mismo que el modelo de ganancias. de los bancos tradicionales. Por alguna razón, esta oración en la versión de 2018 del libro blanco desapareció en la versión de 2019. Parece que el equipo Compound ya no gana margen. Con base en el análisis anterior, el Sr. Qingcheng cree que Compound Lab es una entidad con fines de lucro, y la gran diferencia de tasas de interés en la plataforma es la fuente de sus ganancias. En otras palabras, la plataforma Compound tiene activos, pero los derechos sobre estos activos, incluido el derecho a recibir distribución de flujo de efectivo en operaciones normales y el derecho a recibir distribución de liquidación cuando se disuelve la entidad, no pertenecen en absoluto a los titulares de COMP. , pero solo pertenece a la entidad operadora de la plataforma Compound, es decir, al accionista de Compound lab. E, incluso después de que los llamados derechos de gobierno de la plataforma Compound se transfieran a la comunidad, esta situación no cambiará. Para hablar sobre el gobierno de una organización, primero debemos hablar sobre el propósito de la organización. Solo cuando el propósito está claro, tiene sentido analizar los pros y los contras de la estructura de gobierno, porque los criterios de evaluación de este tipo de pros y los contras deben basarse en el grado de promoción de la finalidad. Cuantos más objetivos tiene una organización, más fácil es generar conflictos entre ellos y más difícil es juzgar los pros y los contras de su mecanismo de gobierno. Por ejemplo, si el objetivo del gobierno corporativo es maximizar los beneficios económicos de los accionistas, entonces el tema central de la estructura de gobierno es asegurar que los tomadores de decisiones comerciales tengan suficiente motivación para buscar los mayores beneficios económicos para los accionistas. o malo. Con base en tal propósito y norma, es posible diseñar un mecanismo para motivar a los gerentes corporativos a servir a los accionistas. Mirando hacia atrás en los objetivos de gobernanza de COMP, cinco elementos de gobernanza se enumeran en su último libro blanco. El Sr. Qingcheng no tiene claros muchos de los términos técnicos, pero todos estos elementos parecen estar dirigidos a las reglas comerciales y técnicas de Compound. plataforma, sin involucrar la operación y gestión de Compound Lab. En otras palabras, el objetivo de gobernanza de COMP es desarrollar operaciones comerciales en la plataforma Compound. Este es un objetivo bastante vago. La definición y los criterios de evaluación de cada persona para el desarrollo de la plataforma pueden ser completamente diferentes o incluso poco claros. Al mismo tiempo, los ingresos operativos de la plataforma Compound no pertenecen a los titulares de COMP, sino a Compound Lab y sus accionistas. Primero, permítanme insertar una oración sobre la configuración general de COMP, que representa la configuración de los derechos de voto para el funcionamiento y la toma de decisiones de la plataforma Compound. El importe total de COMP es de 10 millones, de los cuales casi 2,4 millones se destinan a los accionistas de Compound Lab, unos 2,2 millones se entregan a los fundadores de Compound y su equipo, y unos 370.000 se reservan para motivar a los futuros miembros del equipo, mientras que el los usuarios públicos de Compound pueden obtener alrededor de 5.005.000 COMP. En la superficie, los usuarios públicos finalmente pueden obtener una mayoría absoluta de los derechos de voto, pero esta ventaja mayoritaria sobre los miembros internos de Compound es obviamente muy débil. Además, solo se puede realizar después de que se asigne el COMP reservado para todos los usuarios, lo que tomará alrededor de 5 años. Por lo tanto, si aplicamos el lenguaje del gobierno corporativo tradicional, en la actualidad la plataforma Compound es como una empresa que trabaja completamente para otros, esta empresa tiene un accionista mayoritario, Compound Lab, que es también el absorbente de todas las utilidades de Compound. Además, hay algunos titulares de derechos de voto minoritarios que pueden expresarse pero tienen poca importancia práctica. En lugar de ser titulares de derechos de voto, los titulares de COMP son más como clientes que brindan comentarios a los fabricantes. Este estado de gobierno plantea muchas preguntas. No es difícil predecir que habrá un conflicto de intereses entre el accionista mayoritario Compound Lab, que tiene intereses económicos en la plataforma Compound, y otros titulares de COMP que no tienen intereses económicos, sino solo técnicos o comunitarios. Además, además de los conflictos económicos objetivos, tales conflictos se extenderán a opiniones subjetivas e incluso disputas ideológicas. Cuando ocurra el conflicto, los tenedores públicos de COMP obviamente estarán en desventaja. Lo que es aún más difícil es que, para los conflictos subjetivos, es difícil usar un estándar unificado para hacer una elección, por lo que también es difícil que un tercero independiente emita un juicio, y es difícil exigirle a la parte fuerte que tener algún tipo de obligación de proteger a la parte débil, y mucho menos determinar tal obligación. No solo eso, incluso a nivel económico, los intereses de Compound Lab, que tiene derechos de control reales, y muchos tenedores que principalmente compran y venden arbitraje COMP pueden ser completamente diferentes.

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