¿Cómo se convierte DCEP en el futuro acelerador de la "circulación interna" económica?

La epidemia mundial está bloqueando la "circulación exterior" de la economía mundial durante mucho tiempo, y aprovechar el potencial económico en la "circulación interior" se ha convertido en la tendencia general. Sin embargo, en la era de la epidemia, la política monetaria global ha caído en múltiples dificultades, y cómo fortalecer el apoyo de la "circulación interna" se ha convertido en un problema difícil para varios países. En este sentido, se espera que el desarrollo de la moneda digital del banco central de China (DCEP) proporcione la clave para resolver el problema desde una nueva perspectiva.

Por un lado, con DCEP como punto de apoyo, se espera que la actualización digital de la política monetaria amplíe el espacio de políticas, mejore la franqueza de las políticas y supere la "trampa de liquidez", mejorando así la efectividad de la regulación anticíclica. Por otro lado, DCEP ayuda a formar una "zona de moneda electrónica" para el RMB externamente y profundiza las áreas a corto plazo de "circulación interna" internamente, compensando así la interferencia de la política externa y manteniendo la independencia y el carácter endógeno de la política.

Sobre la base de los efectos anteriores, se espera que la aplicación futura de DCEP acelere la "circulación interna" de la economía de China. Mientras consolida la resiliencia de los fundamentos económicos, fortalecerá aún más los atributos "alto α + bajo β" de los activos en RMB. Por lo tanto, en la era de la epidemia, se espera que la economía y las finanzas de China mantengan un valor de asignación único y escaso durante mucho tiempo.

Mirando hacia la era de la epidemia, la epidemia mundial se caracteriza por una continuación a largo plazo, superpuesta con el aumento continuo del proteccionismo, el populismo y la prioridad de las grandes potencias, que se espera bloqueen la "circulación exterior" de la economía mundial. por mucho tiempo. Se espera que descubrir un nuevo potencial en la "circulación interna" económica se convierta en la única forma en este período. Sin embargo, desde una perspectiva de política, el sistema de política monetaria tradicional en el que se han basado varias economías durante mucho tiempo ha encontrado dos problemas principales, y el apoyo a la "circulación interna" se ha vuelto cada vez más débil.

Primero, el espacio político está bajo presión. En primer lugar, la presión proviene de la propia política monetaria. En la primera mitad de 2020, los bancos centrales mundiales lanzaron una nueva ronda de recortes de tasas de interés. Hasta ahora, han recortado las tasas de interés más de 200 veces. Muchas economías desarrolladas han entrado en un estado de tasas de interés cero o negativas, y el espacio político se acerca al límite.

En segundo lugar, la política fiscal también está reduciendo el espacio para la política monetaria. Bajo la triple presión del impacto de la epidemia, la recesión económica y los riesgos financieros, los niveles de déficit y deuda de los gobiernos de varios países han alcanzado nuevos máximos. Según el último pronóstico del FMI, se espera que la relación entre la deuda pública mundial y el PIB aumente al 101,5% en 2020, el nivel más alto de la historia. La vergüenza de la política fiscal hace que no solo sea incapaz de compartir la presión de la política monetaria, sino que incluso aumentará la carga de la política monetaria. Desde el estallido de la epidemia, las discusiones globales sobre la teoría MMT (Teoría Monetaria Moderna) y la "monetización del déficit fiscal" se han vuelto cada vez más acaloradas. Esta política esencialmente transfiere la presión fiscal al banco central. Sin embargo, incluso sin considerar el enorme costo de la política, la "monetización del déficit fiscal" en última instancia necesita el respaldo de la hegemonía monetaria, por lo que se espera que no sea ampliamente aplicable a las economías fuera de los EE. UU., y se necesitan nuevas formas de resolver el problema. por descubrir.

En segundo lugar, la independencia política se ve comprometida. Después de la crisis financiera internacional de 2008, la dependencia del sistema económico y financiero mundial de la liquidez en dólares estadounidenses mostró un aumento sistemático. Las secuelas de la última ronda de crisis aún no han terminado, y la nueva ronda de crisis epidémica ha desencadenado una vez más la ola súper relajada de la Fed, que se espera aumente aún más esta dependencia y provoque una mayor interferencia externa en las políticas monetarias de no -Economías de EE.UU.

Escenario 1: si EE. UU. se queda atrás en el control de la epidemia durante mucho tiempo y finalmente detona sus propios riesgos financieros, conducirá a una crisis de liquidez en el dólar estadounidense, lo que provocará un ajuste pasivo de la liquidez global y una fuerte caída en la financiera. mercado, incluso si la economía está liderando la epidemia y tiene una economía estable y positiva, también se verá obligado a reiniciar la relajación monetaria en un escenario similar a marzo de 2020.

Escenario 2: si la epidemia de EE. UU. disminuye, la Reserva Federal tomará la iniciativa de restringir el suministro de liquidez en el futuro. En este momento, las economías que van a la zaga de EE. UU. en la gobernanza de la epidemia se verán obligadas a hacer lo mismo y poner fin a la relajación monetaria antes de tiempo, de lo contrario se encontrarán con salidas de capital, crisis cambiarias y deudas externas. El shock de riesgo compuesto, su escenario es similar a la crisis monetaria de los mercados emergentes de 2015 a 2018.

Las herramientas antiguas son difíciles de resolver nuevos problemas, y una nueva ronda de innovación de herramientas de política está en el momento adecuado, y se espera que la moneda digital del banco central se convierta en la clave para romper la situación. En esta dirección, DCEP, que completó su diseño de alto nivel en 2019, tiene la ventaja de ser el primero en moverse. Especialmente después de la escalada de la epidemia mundial en marzo de 2020, el ritmo de la aplicación práctica de DCEP se ha acelerado significativamente. En abril, DCEP llevó a cabo pruebas piloto cerradas en Shenzhen, Suzhou, Xiongan New District, Chengdu y futuros escenarios de los Juegos Olímpicos de Invierno; en julio, el banco central alcanzó una cooperación estratégica con varias empresas de Internet para explorar conjuntamente la aplicación de DCEP en más vida escenarios, para promover el desarrollo integrado de la economía digital y la economía real. Mirando hacia el futuro, creemos que se espera que DCEP haga un buen uso de las ventajas relativas de la economía digital de China en una perspectiva global, remodele profundamente el sistema de política monetaria y amplíe sistemáticamente el espacio político, la eficacia y la independencia, a fin de promover la "circulación interna" de la economía china Empoderamiento a largo plazo.

Desde un punto de vista interno, con DCEP como punto de apoyo, se espera que la actualización digital de las herramientas de política monetaria amplíe el espacio de políticas desde tres niveles y mejore la efectividad de las políticas.

Primero, acelerar la profundización de las finanzas inclusivas. A nivel técnico, DCEP tiene el efecto de reducir los costos de transacción, mejorar la eficiencia de la investigación crediticia y mejorar la conveniencia de pago. En base a esto, el banco central puede promover aún más el desarrollo ordenado de la tecnología financiera y acelerar la transformación digital de la industria financiera. Por un lado, esto optimizará las capacidades de cotejo de información y fijación de precios de riesgo del mercado financiero, aliviando así los cuellos de botella de financiamiento de entidades vulnerables como pequeñas, medianas y microempresas y grupos de bajos ingresos. Por otro lado, los servicios financieros basados ​​en el pago y liquidación de DCEP están más disponibles, lo que ayuda a las regiones subdesarrolladas y los grupos de cola larga a acceder más fácilmente a la "circulación interna" del financiamiento de capital interno. Según el Índice de Inclusión Financiera Digital de la Universidad de Pekín, desde 2011, la inclusión financiera impulsada por lo digital ha mantenido una tendencia ascendente constante y ha ayudado a reducir las diferencias regionales causadas por las finanzas tradicionales.

En segundo lugar, fortalecer la franqueza de la política monetaria. Después de ser ampliamente utilizado, se espera que DCEP cree una herramienta más penetrante y directa para la política monetaria de China. En primer lugar, se espera que DCEP proporcione al banco central información más detallada sobre la "circulación interna" de fondos y, a través de funciones integradas, como el uso específico y los contratos inteligentes, puede lograr una entrega de liquidez precisa y estructurada e inhibir el arbitraje de fondos. En segundo lugar, al tener DCEP, las personas y las empresas abren cuentas en moneda digital independientes en el banco central. Por lo tanto, bajo ciertas circunstancias, el banco central puede liberar liquidez directamente a algunas personas y empresas calificadas, eludiendo así la obstrucción de la transmisión de políticas intermedias y la prociclicidad de las instituciones financieras, de modo que el efecto de la política llegue al final de la "circulación interna". .

Tercero, cruzar la "trampa de liquidez". Como un grillete tradicional de la política monetaria, se espera que la DCEP elimine la "trampa de liquidez" en dos niveles. En primer lugar, según la investigación académica, a medida que se expande la escala de las cuentas en moneda digital de los residentes, el límite inferior de las tasas de interés negativas se expandirá significativamente. La disolución del valor cero de las tasas de interés bajo políticas extremas significa que bajo políticas convencionales, la "trampa de liquidez" por encima de cero también cambiará de rigidez a flexibilidad, debilitando las restricciones sobre la política monetaria convencional. En segundo lugar, con base en la tecnología patentada del Instituto de Investigación de Moneda Digital del Banco Popular de China, bajo ciertas condiciones, el banco central puede ajustar la tasa de retorno de moneda digital de las instituciones financieras de acuerdo con la información económica en el punto de recuperación. Esto significa que durante la recesión económica, las instituciones financieras que evitan el dinero y piden prestado dinero pueden desencadenar "tasas de interés punitivas", lo que las impulsa a acelerar la inversión de fondos en la "circulación interna" de la economía real y, en última instancia, debilitar la "trampa de liquidez". ".

Desde el exterior, desde la perspectiva del modelo "IS-LM-BP", con la aceleración de la apertura financiera de China en la era de la epidemia, la independencia de la política monetaria de China enfrentará nuevos desafíos. En este sentido, se espera que la DCEP realice dos aportes.

Primero, la moneda digital conducirá a una nueva ronda de "sustitución de moneda" en una nueva vía, formando una "zona de moneda electrónica" transnacional y transregional. Ante esta tendencia histórica, si elegimos conectarnos completamente con el sistema de moneda digital dominado por el mercado estadounidense, como Libra 2.0, dólar digital 1.0, etc., fortalecerá aún más nuestra dependencia de la liquidez del dólar estadounidense. Por el contrario, si DCEP puede aprovechar esta oportunidad histórica y combinarla con la construcción del "Belt and Road" y la reconstrucción de la cadena de valor global, promoverá el proceso de internacionalización del RMB y el "efecto red" en la nueva vía, lo que creará una nueva era en la era de la moneda digital Construirá un "foso" financiero por adelantado para debilitar el impacto indirecto de los altibajos de la liquidez del dólar en la política monetaria de China.

En segundo lugar, con la ayuda de herramientas directas fortalecidas por la DCEP, la política monetaria interna puede profundizar estructuralmente las áreas débiles de la "circulación interna", incluidas las pequeñas, medianas y microempresas, los grupos de bajos ingresos, etc. Sin embargo, debido a la naturaleza de búsqueda de ganancias, es difícil que los flujos de capital internacional toquen estas áreas. Como resultado, en estas áreas débiles, los flujos de capital internacional no son completos, y el mecanismo de paridad de tasas de interés en la teoría académica es difícil de operar, y sus cadenas sobre la política monetaria interna se han abierto parcialmente. Gracias a esto, incluso en el futuro, cuando los flujos de capital transfronterizos se vuelvan más abiertos y la política monetaria global cambie bruscamente, la política monetaria de China aún puede proporcionar de manera estructural liquidez y apoyo a las tasas de interés para las áreas débiles, sin preocuparse por desencadenar fluctuaciones en el tipo de cambio y éxodo de capital. riesgo. En general, con base en DCEP, se espera que la política monetaria de China esté en un modelo optimizado "IS-LM-BP", y no se espera que su independencia se debilite por la apertura financiera.

De cara al futuro, al remodelar las herramientas y la eficiencia energética de la política monetaria, se espera que DCEP acelere la "circulación interna" de la economía de China a largo plazo. Acompañado de este proceso, la función y el posicionamiento de la economía y las finanzas de China en el patrón de inversión global también experimentarán un cambio de tendencia de crecimiento.

Primero, consolidar la relativa resiliencia de la economía china. En el contexto de los dos principales problemas que enfrenta la política monetaria global, gracias a la ayuda de DCEP, se espera que la política monetaria de China amplíe el espacio de política estructural por un lado y mantenga su propia independencia y naturaleza endógena por el otro. En base a esto, durante el período epidémico, la tendencia de la recuperación económica de China a la cabeza del mundo se fortalecerá aún más, y también se mejorará la resistencia de la "circulación interna" a los impactos de la política externa. La relativa resiliencia de la economía de China se convertirá en el "ancla de la estabilidad" en el caos de la epidemia global, y los inversionistas globales la favorecerán y valorarán.

En segundo lugar, fortalecer los atributos especiales de los activos en RMB. Durante el período epidémico, ha aumentado la dependencia global de la liquidez del dólar estadounidense, y se formará una nueva ronda de "sustitución de moneda" al superponer el dólar digital en el futuro. En el futuro, la volatilidad de los principales activos globales estar más relacionado con la liquidez del dólar estadounidense. Como resultado, el mercado de EE. UU. continuará impulsando la beta del sentimiento global y se espera que su papel de liderazgo se fortalezca aún más. Por el contrario, en función de la relativa resiliencia de la "circulación interna" y la independencia de las políticas, los activos en RMB resaltarán aún más los atributos de "alto α + bajo β", es decir, mientras brindan un exceso de rendimiento, mantienen una baja correlación con las fluctuaciones. en otros activos globales sexo. Por lo tanto, bajo la situación de riesgo de "alta frecuencia, gran amplitud y fuerte infección" en las finanzas globales durante el período epidémico, el mercado independiente de activos en RMB presentará un valor de asignación escaso.

Autor: Cheng Shi, economista jefe de ICBC International; Qian Zhijun, economista sénior de ICBC International

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