Gu Yanxi: La esencia de los tokens de gobernanza DeFi son los valores

En una opinión publicada no hace mucho, creía que es probable que la SEC identifique el token UNI emitido por Uniswap como un valor, por lo que es probable que la SEC demande al equipo de Uniswap (consulte mi artículo "Es probable que la SEC demandar a Uniswap"). Desde el lanzamiento de UNI por parte de Uniswap, más proyectos DeFi han comenzado a emitir sus propios tokens de gobernanza. Sin embargo, el diseño de estos tokens obviamente tiene atributos de valores muy fuertes, por lo que es probable que la SEC los identifique como valores, lo que llevará a la SEC a tomar medidas regulatorias contra estos equipos de proyecto.

Este artículo realiza un análisis simple de algunos factores de diseño en estos tokens actuales de acuerdo con los atributos de identificación de valores propuestos por Howey Test, para ayudar a los lectores a comprender por qué estos tokens de gobierno se identifican como valores.

Primero, echemos un vistazo a varias dimensiones de la definición de valores en la Prueba de Howey

Es una inversión en divisas

Hay una expectativa de ganancia de esta inversión.

Esta inversión en moneda es una inversión en un negocio común

Los beneficios resultantes se deben al esfuerzo del promotor o de un tercero

En los diseños de fichas actuales, las fichas generalmente ya no se utilizan para la recaudación de fondos públicos para evitar que se consideren valores. En términos de cara al público, generalmente se adopta la distribución gratuita, es decir, los usuarios comunes obtienen estos tokens bloqueando fondos, brindando tráfico o presentando usuarios. De acuerdo con este diseño, la forma en que los usuarios comunes obtienen tokens no es la forma de usar la moneda para compras directas. Sin embargo, estos proyectos DeFi suelen tener inversores iniciales. Una parte de los tokens se asigna a estos inversores iniciales en función de su inversión. Tal método de adquisición de fichas cumple con la definición de inversión de la prueba de Howey.

En todos los diseños de fichas actuales, la cantidad total de fichas es fija. La generación y circulación de tokens son muy propicias para las transacciones, especialmente las transacciones de coincidencia centralizadas. Por lo tanto, estos tokens tienen una base para la apreciación a través del comercio. Aunque los usuarios comunes obtienen estos tokens de forma no monetaria, todos los usuarios que obtienen estos tokens tienen expectativas de apreciación obvias. Esto está en línea con la definición de expectativas de ganancias en la prueba de Howey.

Si bien la aplicación de DeFi no requiere la participación humana ni la operación y el mantenimiento diarios manuales, la construcción de estos sistemas la lleva a cabo un equipo dedicado. En los documentos de algunos emisores de tokens, se indica claramente que algunos de los tokens están reservados para futuros empleados, y la parte para el equipo de construcción se obtiene por etapas. Tal equipo de gestión obviamente cumple con la definición de una empresa ordinaria en la prueba de Howey.

La operación actual de los tokens de gobernanza está en línea con las dimensiones de los esfuerzos de los promotores y terceros en la prueba de Howey. Por lo tanto, en general, los tokens de gobernanza DeFi actuales serán reconocidos como valores por la SEC, por lo que existe una alta probabilidad de que la SEC tome medidas regulatorias. En cuanto a si la SEC realmente tomará medidas de cumplimiento y cuándo comenzará, lo discutiré en otro artículo.

En los años pasados. Ha habido esfuerzos en el mercado para imitar los incentivos en el diseño de productos de Bitcoin y Ethereum. Pero hasta ahora, no ha habido un mecanismo de incentivo factible sin violar las reglas. El diseño del token de gobernanza en el proyecto DeFi actual es otro intento en este sentido. Desafortunadamente, estos diseños aún no son factibles. Un problema fundamental en el diseño de estos tokens es la búsqueda del éxito rápido a corto plazo. Para lograr el propósito de éxito rápido, los incentivos para los usuarios deben basarse en la apreciación rápida a corto plazo de los tokens. Y esta apreciación se realiza a través de transacciones centralizadas, por lo que el diseño de tokens inevitablemente tiene atributos de valores. Tal mecanismo de incentivo debe atraer a los usuarios especulativos y los fondos que poseen, y no deben ser usuarios que estén interesados ​​en productos o servicios recientemente lanzados. Además, también debido a la necesidad de un éxito instantáneo, dicho mecanismo de incentivos presta la mayor atención a los resultados efectivos lo antes posible, por lo que el lanzamiento de tokens se inclina mucho a la etapa inicial. Sin embargo, dado que la cantidad total de tokens es fija, el efecto de los incentivos decae rápidamente y dicho mecanismo de incentivos no tendrá efectos a largo plazo.

Una parte importante del diseño de productos de Bitcoin es su mecanismo de incentivos. Quizás el mismo Satoshi Nakamoto no anticipó el ingenio de este mecanismo de incentivo. Pero el éxito de Bitcoin es un testimonio del ingenio del diseño de su producto y los incentivos que contiene. Incluso si el producto bitcoin en sí se lanzara hoy, no se consideraría un valor y no estaría involucrado en una violación. Así que creo que la esencia del diseño de los productos de Bitcoin en términos de mecanismo de incentivos no ha sido reconocida por el mercado hasta ahora, y mucho menos un mayor desarrollo sobre esta base. Pero creo que, dado que el mercado ha estado explorando esto, creo que pronto surgirán incentivos razonables.

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