Primer lanzamiento | Investigación de OKEx: El misterio de la prima alta del fondo en escala de grises

En el mercado de activos encriptados, si desea preguntar qué institución ha atraído más la atención recientemente, muchas personas pueden elegir Grayscale Fund. Grayscale Investments es una subsidiaria del grupo de moneda digital DCG (Grupo de moneda digital) establecido en 2013. Grayscale Asset Management proporciona a los inversores un canal legal para comprar y vender criptomonedas. El principal modo de operación es establecer un fondo fiduciario de criptomonedas para permitir que los inversores participen en la compra.

Según los últimos datos, a fines de octubre, la cantidad total de criptomonedas bajo administración superó los 7.500 millones de dólares estadounidenses, lo que la convierte en la institución de administración de activos digitales más grande del mundo. Al mismo tiempo, según los datos del tercer trimestre publicados por Grayscale Assets, la escala de activos en marzo de 2020 fue de solo 2200 millones de USD y la escala de gestión de activos aumentó un 240,91 % en los últimos seis meses.

Fuente: Sitio web oficial del Fondo en escala de grises

Figura 1. Activos totales de Grayscale Asset Management Company

Por supuesto, otra razón importante por la que Grayscale Fund ha atraído la atención del mercado es su alta prima. Por ejemplo, según los datos del 19 de noviembre, el precio de GBTC por acción es de USD 20,01 y el valor actual de BTC correspondiente a un GBTC es de USD 16,98, lo que significa que el precio de GBTC es un 17,84 % superior al precio al contado. , y hay una prima obvia . Y desde 2017, GBTC ha tenido una prima alta estable y a largo plazo.

Figura 2. Precio de mercado y valor neto de GBTC

La empresa minera encriptada Clean Spark utiliza tecnología de microrredes para aumentar la tasa de hash y reducir el consumo de electricidad: Jinse Finance informó que la empresa minera encriptada con sede en Utah, Clean Spark, dijo que encontró una solución de minería de criptomonedas sostenible, es decir, utilizando tecnología de microredes. Una de las claves de la tecnología de microrredes es que aprovecha la energía de una variedad de fuentes verdes, incluida la energía solar, eólica e hidroeléctrica. Al utilizar este nuevo método de extracción, Clean Spark dice que ahora puede "aumentar su tasa de hash" y "reducir el uso de electricidad". Según un nuevo informe de Navigant Research, se espera que las operaciones de minería de criptomonedas comiencen a utilizar más esta tecnología de microrredes en el futuro. Se estima que para 2029, aproximadamente el 28% de la energía de la criptominería provendrá de la tecnología de microrredes. [2021/7/6 0:29:25]

Muchas personas se preguntan de dónde proviene la prima alta de Grayscale Fund y, a menudo, sacan la conclusión de que las personas son estúpidas y tienen más dinero según la experiencia del mercado. De hecho, si analiza cuidadosamente, encontrará que las conclusiones anteriores no son sostenibles. Según el informe del primer trimestre de Grayscale Assets, el 88 % de los inversores son inversores institucionales y el 5 % son inversores calificados de alto valor neto. Los retratos de los usuarios de estos grupos de inversión son difíciles de comparar con "personas estúpidas y ricas". .

Figura 3. Tipos de inversores en activos en escala de grises

Antes de comprender las razones de la alta prima de Grayscale Fund, primero debemos saber cuál es la prima de Grayscale Fund.

Tome como ejemplo el fondo fiduciario de Bitcoin GBTC bajo Grayscale Fund. GBTC es un producto de fondo fiduciario similar a un ETF. Se puede comprar y canjear en el mercado primario y negociar en el mercado secundario al mismo tiempo. tipo de precio. Cuando el valor neto es inferior al precio de mercado, se denomina prima de fondo, pero cuando el valor neto es superior al precio de mercado, se denomina descuento de fondo.

Para los fondos ETF generales, no habrá un descuento o una prima elevados debido al mecanismo de arbitraje de ETF:

Cuando el valor neto > precio de mercado, los árbitros comprarán acciones de fondos ETF en el mercado secundario y luego usarán las acciones de fondos ETF para canjear los activos subyacentes (como una canasta de acciones u otros activos) en el mercado primario para ganar el precio. diferencia

Cuando el precio de mercado > valor neto, los árbitros utilizarán los activos subyacentes para comprar acciones de fondos ETF en el mercado primario y luego venderán acciones de fondos ETF en el mercado secundario para ganar la diferencia de precio.

Es precisamente por las operaciones de fondos en el mercado secundario y el mecanismo de compra y rescate en el mercado primario que se pueden realizar operaciones de arbitraje cuando existe una diferencia entre el valor neto del fondo y el precio de mercado, por lo que el descuento o prima del fondo ETF es muy pequeña.

Entonces, ¿de dónde proviene la alta prima de Grayscale Fund? Hay dos razones principales: una es que el mecanismo de arbitraje no es fluido y la otra es la especulación del mercado.

Mecanismo de arbitraje poco fluido

En las transacciones de fondos ETF tradicionales, se suele adoptar el sistema de negociación de T+0 o T+1, es decir, las acciones del fondo ETF compradas el mismo día pueden venderse el mismo día o al día siguiente; por ejemplo, si un El inversionista compra acciones de GBTC con efectivo o BTC en el mercado primario, las acciones obtenidas deben bloquearse durante 6 meses antes de que puedan negociarse y venderse en el mercado secundario, lo que prolonga el tiempo de las transacciones de arbitraje.

Por otro lado, la SEC investigó y se ocupó de GBTC en 2014. Desde entonces, Grayscale Fund detuvo deliberadamente el mecanismo de redención de GBTC con el argumento de que la SEC no aprobará la revisión, por lo que los inversores solo pueden vender a través del mercado secundario. .

Por lo tanto, la prima alta del fondo GBTC proviene en gran medida de la prima por riesgo del mercado: los inversores solo pueden abandonar el mercado a través del mercado secundario después de comprar acciones del fondo GBTC, y el tiempo de negociación se limita a 6 meses después, lo que significa que los inversores tienen que asumir el riesgo durante un máximo de 6 meses; incluso si Bitcoin cae en picado durante este período, los inversores de GBTC no pueden vender. El siguiente caso simple puede reflejar los problemas causados ​​por el mecanismo de arbitraje irregular:

Desde la perspectiva de la economía del comportamiento, la mayoría de los inversores elegirán la opción 1 para evitar incertidumbres futuras; si la transacción no se puede completar de inmediato, deben pagar una determinada prima de riesgo a los inversores, es decir, la opción 3. De lo contrario, la mayoría de los inversores tendrán dudas y optarán por no comprar fondos GBTC por la necesidad de evitar riesgos.

Sentimiento del mercado

Si solo clasificamos la alta prima de Grayscale Fund como una prima de riesgo, obviamente es imposible explicar completamente otros fenómenos. Según informes relevantes, desde principios de este año, la prima del ETHE de Grayscale Fund alcanzó el 220 % en febrero, un 550 % más a principios de abril y un 750 % en junio. Obviamente, no puede explicarse completamente por la prima de riesgo.

Como mencionamos anteriormente, la generación de prima de riesgo proviene de la incertidumbre del futuro. Pero, ¿y si los inversores fueran optimistas sobre el futuro? Obviamente, a los ojos de los inversores en este momento, la parte de la prima de riesgo está completamente libre de riesgo y se ha convertido en una parte rara de "arbitraje".

Esto es lo que está sucediendo en el mercado en este momento, ya que actualmente estamos en un gran mercado alcista en el mercado de criptomonedas, lo que hace que los inversores sean muy optimistas sobre el precio de Bitcoin dentro de medio año. Del mismo modo, con Ethereum 2.0 acercándose, la mayoría de los inversores creen que ETH seguirá aumentando.

Después de suponer que el precio de la moneda aumentará en el futuro, a los ojos de muchos inversores, la prima alta en el mercado secundario de Grayscale Fund es un ingreso completamente gratuito, por lo que todos compran acciones de Grayscale Fund una tras otra. resultó en primas cada vez más altas para los fondos. Por lo tanto, la prima alta de Grayscale Fund también tiene un fuerte componente de sentimiento del mercado.

En general, el fenómeno de la prima alta de Grayscale Fund es producto del mecanismo de arbitraje poco fluido de Grayscale Fund y la influencia del sentimiento del mercado. Debido a la política de bloqueo de Grayscale Fund en el mercado secundario y la regulación de que los activos no se pueden canjear en el mercado primario, el mercado debe pagar una cierta prima de riesgo a los inversores; y debido al creciente sentimiento del mercado, la mayoría de los inversores están preocupados sobre el mercado futuro Optimista, para obtener activamente esta parte de la prima de riesgo, las acciones del fondo en escala de grises se han comprado una tras otra, elevando aún más la prima del fondo en el mercado secundario.

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