Una carta a los inversores tradicionales: la racionalidad de invertir en activos digitales desde una perspectiva macro

Escrito por: Eric Peters, director ejecutivo y director de inversiones, One River Asset Management. One River es una empresa de gestión de activos estadounidense que recientemente recibió una inversión del multimillonario y famoso administrador de fondos de cobertura Alan Howard, y ha comprado más de $ 600 millones en Bitcoin. La imaginación humana es la fuerza más poderosa del universo, que es solo la diferencia más grande entre los seres humanos y otras criaturas, y no hay poder superior a él. El ser humano tiene la capacidad de concebir un mañana mejor que el presente, que es la premisa de la exploración y la invención. Estas cosas se acumulan de forma muy natural. Es esta combinación la que ha empujado la historia humana desde la Edad de Piedra hasta la Era Espacial. El viaje acaba de comenzar. Esto debería ser obvio para todos menos para los pesimistas más desesperados. Eric Peters, director ejecutivo y director de inversiones, One River Asset Management Económicamente, el camino cuesta arriba de la humanidad se define por las ganancias de productividad, que definen la prosperidad. En la sociedad moderna, se nos han ocurrido varias formas de distribuir la riqueza: el socialismo, el comunismo, el capitalismo de libre mercado. Puedo imaginar que hay otras formas. Pero incluso dentro de las construcciones existentes, hay matices. Hoy, las ganancias obtenidas por los dueños del capital son mucho más altas que las obtenidas por los trabajadores. No existe una razón inherente por la que este nivel de desigualdad no pueda sostenerse, pero en realidad nunca se ha sostenido en la historia moderna. Las presiones sociales generadas por tales desigualdades son muy visibles, se intensifican y se desplazan. Las organizaciones del sector privado se consideran abrumadoramente más capaces que el capital de investigación y desarrollo del gobierno. Pero una mirada a la innovación patrocinada por el estado que se remonta al siglo pasado muestra que este no es el caso. Creo que llegará un momento en que pensaremos que tales conclusiones en blanco y negro son una tontería. El crecimiento económico sin precedentes de China y el asombroso progreso tecnológico deberían provocar un examen de conciencia en Occidente. Pero hasta ahora, Occidente no ha tenido este tipo de reflexión. Puedo imaginar que el futuro puede verse obligado a someterse a tal introspección. Puede ser inesperado e inesperado. En realidad, puedo imaginar muchas cosas. Puedo imaginar casi cualquier cosa, excepto, por supuesto, las que nunca se me ocurren. Esos son desconocidos desconocidos, cisnes negros. Nunca en mi vida un cisne negro ha revertido el progreso humano, y mucho menos un mercado. Los efectos del cisne negro no durarán mucho de ninguna manera. La quiebra de Lehman Brothers en el tsunami financiero de 2008 no fue un cisne negro. Pasé la mayor parte de los siete años que trabajé en Lehman imaginando el colapso repentino de la empresa. La pandemia global de COVID-19 de hoy tampoco es un cisne negro, eso es casi seguro, aunque se desconoce la fecha de su fin. Los cisnes negros a menudo son magníficos e indistinguibles de la magia: Internet, teléfonos inteligentes, computación en la nube, entrelazamiento cuántico. Los grandes riesgos están sesgados al alza y ocurren con frecuencia. Por eso los humanos ya no vivimos en cuevas. Periódicamente, sin embargo, nuestra imaginación se vuelve loca con Cataclysm. Creo que eso nunca cambiará. Por eso invierto. Invertir se trata principalmente de identificar tendencias macro. En la actualidad, se evidencian dos grandes tendencias de las últimas décadas: el impresionante progreso tecnológico y la profundización del comercio mundial. Sin lo primero, lo segundo no puede ser cierto. Juntos, su impacto ha cambiado el mundo para siempre, conectando a casi 8 mil millones de personas entre sí de maneras antes inimaginables, lo que permite el intercambio instantáneo de información, ideas y formas de colaboración completamente nuevas. No solo eso, sino que este avance hace que el descubrimiento y el conocimiento colectivos sean accesibles para todas las personas curiosas que se despiertan todos los días. Por supuesto que hay otras tendencias. El crecimiento de la población se está desacelerando inexorablemente. En las economías avanzadas, el comienzo del envejecimiento de la sociedad. Primero llegó Japón, seguido de Europa, y China también entró en esta tendencia. Estas tendencias interactúan de formas complejas para producir un entorno deflacionario que naturalmente favorece a los propietarios del capital sobre los trabajadores. Los gobiernos han ignorado en gran medida este creciente desequilibrio y sus corrosivas consecuencias sociales. En efecto, las políticas que implementaron amplificaron el problema: cada vez que los gobiernos enfrentaron una perturbación económica, los gobiernos recurrieron a políticas que redujeron las tasas de interés, aumentaron la deuda y aumentaron el apalancamiento para revertir la recesión, lo que elevó los precios de los activos y exacerbó el fenómeno de la desigualdad y la igualdad. Este proceso es reflexivo, ya que cada crisis requiere un estímulo monetario más agresivo, lo que en sí mismo es causa de vulnerabilidad económica. El mecanismo por el que funciona este estímulo es tirar de la demanda del futuro al presente, de modo que no hace falta imaginación para preverla: el proceso acaba siendo más que suficiente. Ese impulso llegó a un punto crítico durante la recesión a principios de 2020. En respuesta, los gobiernos occidentales se embarcaron en nuevas formas de políticas de estímulo, emitiendo cantidades sin precedentes de bonos y luego comprándolos con el dinero creado por sus bancos centrales. Los estudiantes de historia económica saben que los gobiernos implementan esta conocida combinación de políticas cuando tienen la intención de devaluar la moneda que han pedido prestada. De esta manera, el gobierno puede reducir su propia carga de deuda. Esta es una respuesta de ciclo tardío muy razonable a la adversidad, y se ha intentado en numerosas ocasiones a lo largo de la historia. Me imagino que esta vez, al menos por un tiempo, será más suave. Sin embargo, como inversionista que basa sus decisiones en ajustes de probabilidad, definitivamente esta no es la forma de determinar una cartera, especialmente cuando se descuentan los precios de los activos tradicionales. Por lo tanto, dirigí mis miras de inversión a los activos digitales. La moneda es una fantasía, quizás la fantasía más grande del mundo. Sucumbimos a esta hipnosis por deseo y necesidad. Sin dinero, estamos perdidos. A pesar de nuestra insistencia en su llamada permanencia, una mirada rápida a la historia muestra que el dinero es un sueño. De hecho, los gobernadores de la Reserva Federal han indicado que pretenden reducir su valor de forma permanente a una tasa de inflación del 2% anual. En los breves doce años transcurridos entre la crisis financiera mundial de 2008 y el colapso económico de 2020, no lograron alcanzar su objetivo declarado de devaluar el dólar a un ritmo establecido. La razón del fracaso no fue la falta de intentos, sino un malentendido de lo que realmente es el dinero. El dinero no es real y nunca fue real. Es nuestra creencia colectiva en el significado del dinero lo que le da al dinero su verdadero valor. Ni siquiera el oro es una verdadera forma de dinero. Pero durante miles de años, la gente ha tenido una creencia colectiva en el inútil metal amarillo como reserva de valor y, a veces, incluso como medio de intercambio. Naturalmente, otras cosas igualmente inútiles pueden servir para el propósito. Pero el oro escasea y, por razones que tal vez nunca entendamos del todo, hemos invertido nuestra fe colectiva en el oro. Aun así, seguimos extrayendo más oro cada año. Con el tiempo, su tasa de extracción aumenta y su suministro aumenta, por lo que su valor se deprecia permanentemente entre un 1% y un 2% por año. Con el avance de la tecnología minera, este ritmo se acelerará. El mundo produjo 2.470 toneladas de oro en 2005 y 3.300 toneladas en 2019. Dentro de unas pocas décadas, seguramente estaremos extrayendo oro de los asteroides. Bitcoin apareció misteriosamente en 2009. Un cisne negro. Las tecnologías que se unen para formar la cadena de bloques de Bitcoin no son particularmente nuevas ni convincentes. Pero, como todos los cisnes negros, juntos forman un futuro revolucionario. Algunas personas conocieron Bitcoin muy temprano y se lanzaron a la causa. Otros entran a apostar y lucrar. Algunas personas compran y mantienen y se vuelven millonarios, multimillonarios. Una vez pensé que era poco probable que los gobiernos permitieran que Bitcoin existiera durante mucho tiempo, porque los gobiernos nunca renunciarían al derecho de acuñar monedas y, en cambio, adoptarían una forma de dinero digital, la convertirían en la moneda dominante y luego destruirlo Inicialmente se desarrolló un sistema privado en forma de moneda digital. Sin embargo, no todo en el mundo es absoluto, por lo que siempre existe una cierta posibilidad: se permite que Bitcoin y los activos digitales posteriores coexistan en el mundo de los dólares digitales. Al principio el camino parecía extremadamente angosto. Con el tiempo, gradualmente se hará más ancho. La adopción generalizada de Bitcoin y Ethereum, junto con empresas innovadoras que hacen crecer rápidamente el ecosistema de la cadena de bloques, ha hecho que sea más difícil para los gobiernos interrumpir estos sistemas privados. Cada vez es más fácil imaginar un mundo en el que Bitcoin y otras monedas digitales puedan prosperar junto con un dólar digital, revolucionando las finanzas de maneras que actualmente son inimaginables. Es de nuestro interés nacional permitir que esto suceda. Estados Unidos debe adoptar y alentar esta visión y liderar al mundo con el ejemplo. Pero todo tiene riesgos. El riesgo para estos activos no es solo que el gobierno quiera destruirlos. Los defectos desconocidos en su estructura también tienen el potencial de conducir al fracaso, sacudiendo la creencia de las personas en su valor. O un evento de robo a gran escala también desencadenaría suficiente vigilancia para que los inversores abandonaran la clase de activos relevante. Incluso puede ser que la facilidad con la que se crean nuevos activos digitales signifique que no podremos centrar nuestra creencia colectiva en ningún activo digital, dejando muchos activos con poco valor. Puedo imaginar que todos estos riesgos se desarrollarían, aunque en cada caso el riesgo tendería a disminuir debido a una de las características más interesantes de los activos digitales: la reflexividad. En la actualidad, la mayoría de la gente sigue pensando que los activos digitales no valen nada. Tampoco se equivocaron. En general, la creación de activos digitales es tan fácil como que la Reserva Federal otorgue crédito a los bancos con dólares digitales, es decir, los activos digitales se pueden crear indefinidamente sin costo alguno. Pero imagine elegir uno o dos activos digitales como objetos de nuestra fe colectiva, como elegir oro y plata de la tabla periódica. Ahora imagine esto: a diferencia del oro y la plata, estos activos digitales tienen un suministro limitado y son los únicos objetos de este tipo en el mundo fiduciario infinito. No es difícil imaginar que estos activos se volverán muy valiosos. No hay referencia de valor para Bitcoin. Este rasgo por sí solo hace que Bitcoin sea único. No importa cómo suba o baje su precio, su ritmo de producción sigue un camino predeterminado, reduciéndose a la mitad cada cuatro años hasta que se extraiga el último de los 21 millones de bitcoins en 2140. En el mundo real, cuando el precio del oro sube repentinamente, su producción aumenta. Lo mismo ocurre con el petróleo, el cobre, las casas, las acciones, los bonos y todo en el universo infinito. Y cuando el precio de Bitcoin sube 10 o 100 veces, su producción no aumentará. En el mundo al revés de hoy, se ha creado un revés aún más fascinante: un activo con un suministro limitado pero sin valor intrínseco que podría volverse invaluable basado únicamente en nuestra imaginación. Puedo imaginar cómo la gente inicialmente formó creencias sobre el valor del oro. El color, la densidad y la maleabilidad únicos del oro permiten que las personas lo tengan en sus manos y confíen en su autenticidad. La creencia verdadera debe ser probada repetidamente, sin descanso y sin descanso, y sobrevivir cada vez. En todas las culturas, las grandes historias de la antigüedad exploran la creencia por una razón, y la exploración del valor central es quiénes somos realmente. Este es el elemento fundamental sin el cual la humanidad se pierde. La tecnología Blockchain ofrece a la humanidad una forma de generar confianza en nuevos sistemas que, hasta hace poco, eran inimaginables. Este nuevo sistema es extraordinario, reside en la nube y se vuelve más fuerte y resistente a medida que interactuamos más y más con la nube. A medida que esas visiones se hacen realidad, se vuelven más y más valiosas. Esto, a su vez, atrae a más personas a participar. A medida que las personas interactúen con un sistema tan novedoso, las debilidades del sistema quedarán naturalmente expuestas. La fe de la gente comenzó a flaquear y algunos se fueron. Pero otros contribuyeron con inteligencia e inversión para mejorar el sistema; el almacenamiento se volvió más seguro, el código más sólido, se eliminaron los actores que no eran de confianza, el dinero bueno expulsó al dinero malo y los casos de uso se expandieron. A medida que estas fuerzas interactúan de maneras infinitamente complejas, aumenta nuestra confianza en el sistema, lo que eleva el precio de su activo digital. Los precios a veces se vuelven locos. Desde el inicio de Bitcoin, se han producido subidas y bajadas de precios salvajes media docena de veces. Bitcoin se recupera de cada bombeo/descarga, más fuerte y resistente. Con cada ciclo, Bitcoin atrae a empresarios más brillantes y ambiciosos que ven a Bitcoin y Ethereum como las plataformas tecnológicas que formarán el futuro del dinero, las finanzas y crearán cosas que aún no podemos imaginar. A medida que las personas vierten su energía en este nuevo sistema, la promesa de Bitcoin va mucho más allá de los simples límites de una moneda digital. Esto atrae a nuevos inversores, innovadores y, con cada uno adicional, se vuelve más difícil para los gobiernos interrumpir el sistema. En cambio, existe un incentivo creciente para fomentar que esta nueva tecnología coexista con un dólar digital. A medida que los inversores ven emerger estas tendencias, están más dispuestos a invertir, y cuanto más invierten, más difícil les resulta a los gobiernos desmantelarlas. Este proceso también es reflexivo. Esto crea otra inversión gigante en el mundo al revés de hoy: el activo, que no tiene valor intrínseco, se vuelve más seguro y su precio sube cada vez más. Esto me lleva de nuevo a pensar en invertir, considerando el riesgo frente a la recompensa, evaluando la probabilidad de muchos resultados posibles y las innumerables formas de llegar allí. Pero una buena inversión también implica una construcción cuidadosa de la cartera. La estructura de cartera dominante de hoy es una combinación de activos riesgosos de alto valor y activos libres de riesgo de rendimiento negativo, y las tendencias a largo plazo y las opciones de política hacen que esta asignación principal sea extremadamente vulnerable a una sola inflación de riesgo. Además, las carteras de posiciones de los inversores son más susceptibles a los resultados precisos que los gobiernos fabrican activamente. La cartera principal actual consiste en acciones y bonos. Los bonos actualmente rinden menos que en cualquier otro momento de la historia de la humanidad. La relación precio-beneficio de las acciones está cerca de los máximos históricos. Entonces, en el mundo de hoy, los inversionistas tienen que obtener un rendimiento anual del 7% para evitar la bancarrota, y aprovechan sus inversiones, magnificando sus ganancias y pérdidas. Desafortunadamente, con este rendimiento, es poco probable que las ganancias de los bonos compensen las pérdidas de acciones durante una recesión. Durante los períodos de inflación, los bonos sufren pérdidas y la historia nos dice que las pérdidas en los bonos van seguidas de pérdidas en las acciones. Las pérdidas de cartera pueden ser catastróficas durante los períodos de recesión acompañados de inflación. La mayoría de la gente no puede imaginar todo esto. Pero no es tan difícil como crees. Las recesiones inflacionarias (estanflación) ocurren cuando las personas pierden la confianza en las monedas fiduciarias. Después de más de una década de abstenerse de políticas generadoras de inflación, los gobiernos han hecho recientemente un cambio dramático para desencadenar estímulos monetarios/fiscales en una escala sin precedentes. La pandemia global proporcionó el catalizador para que los políticos apoyaran temporalmente este nuevo paradigma político. Sin embargo, un estímulo monetario/fiscal de esta magnitud es difícil de revertir. Como se mencionó anteriormente, este estímulo fue acompañado por la devaluación de la moneda cada vez. Sería imprudente apostar al fracaso de tal política. Incluso si el gobierno de EE. UU., profundamente dividido, adopta nuevas políticas de austeridad, lo que lleva a otro colapso económico, los llamados a acciones de devaluación de la moneda más agresivas volverán de inmediato. Y más fuerte La fe no es algo grabado en piedra. Es lento, arduo y de repente se pierde.

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