Messari: ¿El acuerdo de renta fija será la próxima ola de innovación DeFi?

Este artículo es una publicación invitada de la comunidad de Messari. Rahul es actualmente el socio gerente de Gamma Point Capital, un fondo de cobertura centrado en activos digitales y finanzas descentralizadas. Trabajó en el equipo de fondos de cobertura de divisas de Morgan Stanley y se graduó de Wharton School con una licenciatura en economía. El crédito es la piedra angular de todo ecosistema financiero. Permite que aquellos con activos excedentes presten esos activos a prestatarios que tienen usos productivos o de inversión de esos activos, lo que permite la creación de riqueza de suma distinta de cero. El tamaño total del mercado de crédito mundial es aproximadamente tres veces el tamaño del mercado de valores mundial. Según los datos de la ICMA, a partir de agosto de 2020, el tamaño total del mercado mundial de renta fija es de aproximadamente 128,3 billones de dólares estadounidenses. Además, el mercado de derivados de tasa de interés es el mercado de derivados más grande del mundo. Según el Banco de Pagos Internacionales (BIS), en la primera mitad de 2019, el monto nocional total de contratos vigentes en el mercado de derivados de tasa de interés se estimó en $ 524 billones. Fuente: Swap.Rate Si bien la mayoría de las transacciones en el mercado de valores se realizan electrónicamente, casi todas las transacciones en el mercado de bonos de EE. UU. se realizan en un mercado extrabursátil (OTC) distribuido entre corredores y grandes instituciones . Como resultado, el mercado de renta fija, aunque maduro, es ineficiente. DeFi es totalmente capaz de innovar rápidamente en eficiencia, liquidez, transparencia y accesibilidad para el mercado financiero más grande del mundo. "El mercado de tasas de interés se está convirtiendo en el tema más candente en el mundo DeFi recientemente. El tamaño de mercado potencial del mercado de tasas de interés podría ser más de 10 veces el tamaño del mercado de crédito subyacente. " - Incuba Alpha Labs Existen dos formas principales para que las instituciones financieras tradicionales creen nuevos instrumentos de crédito: una es crear nuevas formas de crédito a través de nuevos emisores/activos subyacentes (como bonos del tesoro, crédito corporativo, bonos municipales, bonos respaldados por hipotecas). valores). El segundo es crear nuevos derivados (como futuros y bolsas de tipos de interés, obligaciones de deuda hipotecaria, swaps de incumplimiento crediticio) sobre las formas de crédito existentes. Innovación de DeFi en torno a los protocolos de préstamos (MakerDAO, Compound, Aave), comercio (Uniswap, Sushiswap, Curve), agregación (yEarn, Rari, 1inch, Matcha), síntesis (Synthetix, UMA) y seguros (Nexus Mutual, Cover) Bien hecho. Sin embargo, hasta ahora, ha habido principalmente una sola forma de crédito en DeFi: préstamos respaldados por criptomonedas con garantía excesiva y tasas de interés variables. El campo de juego en el lado de los préstamos a tasa fija y en el lado de los derivados de tasa de interés está muy abierto, y todavía no hay ganadores claros. En este artículo, nos enfocamos en tres segmentos emergentes de protocolos de renta fija y algunas de sus implementaciones más prometedoras. Préstamos a tasa fija (curva de rendimiento): Yield Protocol, Notional Finance, UMA's yUSD Interest rate market (IRS): Horizon Finance, Benchmark, Swivel bursatilización/parcial (CLO): BarnBridge, Saffron Los préstamos a tasa fija son actualmente los más comunes en las finanzas tradicionales tipo de préstamo Por ejemplo, de los 15,3 billones de dólares en deuda pendiente en el mercado hipotecario y de bonos corporativos de EE. UU. en 2018, el 88 % estaba en términos de tasa fija, según Lending Tree. Una tasa fija permite a los participantes asegurar una tasa de interés predeterminada sin tener que asumir el riesgo de las fluctuaciones de la tasa de interés. Una alternativa cada vez más popular a los protocolos de préstamo de tasa variable, los préstamos de tasa fija de cupón cero permiten a los usuarios tomar prestados tokens contra garantías criptográficas, que pueden canjearse al vencimiento a la par. Anoche se transfirieron 50 Bitcoins de la "Era Satoshi Nakamoto" a Bitfinex: según el informe de decodificación, anoche se transfirieron 50 Bitcoins de la "Era Satoshi Nakamoto" a Bitfinex. La razón por la que estos bitcoins se llaman "Bitcoins en la era de Satoshi Nakamoto" es porque estos bitcoins fueron desenterrados un año y medio después de que naciera Bitcoin (mayo de 2010), cuando el fundador Satoshi Nakamoto todavía estaba en el foro de Bitcoin Activo en Bitcointalk e involucrado en el desarrollo de Bitcoin. La transferencia de Bitcoin fue descubierta por el bot BTCparser de Telegram. [2020/10/3] "Con la existencia de una tasa de retorno fija en los contratos inteligentes, podrá construir e implementar derivados en la planificación financiera con una complejidad reducida, lo que será un desafío para los mercados financieros tradicionales. Gran sorpresa. " - Barnbridge toma prestado a través de la sobrecolateralización, los usuarios pueden usar su garantía depositada para pedir prestados tokens de rendimiento y prometer devolver el valor nominal (como 1 dólar estadounidense). Si estos prestatarios quisieran asegurar una tasa fija, inmediatamente venderían sus tokens de rendimiento con un descuento (por ejemplo, $ 0,85), sabiendo que al vencimiento podrían volver a comprarlos a $ 1 de valor nominal y pagar el préstamo. Los compradores de tokens de rendimiento, por otro lado, esencialmente prestan sus $ 0.85 de capital, sabiendo que siempre se pueden canjear a $ 1 de valor nominal al vencimiento, asegurando efectivamente una tasa de rendimiento fija. El artículo seminal de Dan Robinson "The Yield Protocol: On-Chain Lending With Interest Rate Discovery" sentó las bases teóricas para la generación de bonos de cupón cero en cadena y curvas de rendimiento. UMA ha lanzado el primer token Yield USD (yUSD-SEP20), que es esencialmente un bono de cupón cero que se puede intercambiar por 1 USD después del vencimiento y se puede negociar contra USDC a través del grupo Automated Market Maker (AMM) en Balancer Trading . Fuente: UMA Yield Protocol lleva este concepto un paso más allá y crea una ecuación AMM especializada para tener en cuenta la deriva alcista del precio inherente a los bonos cupón cero, lo que permite que los LP se negocien sin exposición a pérdidas a corto plazo (IL) y continúen depositando capital en caso de arbitraje. Como hemos escrito aquí antes, "Debido a que el acuerdo de rendimiento ofrece muchos vencimientos diferentes, podemos construir una curva de rendimiento similar a la curva del Tesoro de EE. UU. utilizada por los analistas de renta fija de todo el mundo". la actividad está en el extremo corto y el extremo largo permanece relativamente estable.   Fuente: Roberto Talamas Notional Finance también acaba de lanzar un protocolo de préstamos a tasa fija a través de un nuevo producto financiero primario llamado fCash, un token transferible que representa flujos de efectivo positivos y negativos a un punto específico en el futuro, y puede ser negociado contra la moneda base (como DAI) en su grupo de liquidez nativo respaldado por AMM. Los prestamistas compran fCash y aseguran una tasa de interés que representa la cantidad de la moneda subyacente que pueden reclamar por su fCash al vencimiento. Los prestatarios acuñan fCash y pueden vender fCash para obtener moneda base a cambio de la obligación de pagar una cantidad fija de moneda base en un momento específico en el futuro. Los tokens fCash siempre se crean en pares: los activos y pasivos de todo el sistema nocional siempre son cero neto. Fuente: Notional Finance Docs Vale la pena señalar que debido a la fluctuación de la tasa de sobrecolateralización, las grandes fluctuaciones de precios y las garantías superlíquidas con riesgos superpuestos, no es fácil determinar una medida precisa de la tasa "libre de riesgo" de volver en lo del ecosistema DeFi. Sin embargo, las plataformas de préstamos sobrecolateralizadas como MakerDAO y Compound pueden considerarse indicadores justos de tasas flotantes libres de riesgo, mientras que los tokens en dólares estadounidenses respaldados por garantías como uUSD de UMA y fyDai de Yield Protocol, pueden dar una indicación justa de un cero sin riesgo. -cupón tipo fijo. Las monedas estables que generan rendimiento, como yUSD de yEarn, acumulan más riesgo, lo que debería compensarse adecuadamente con un diferencial en la tasa libre de riesgo. La capacidad de negociar el rendimiento futuro como un activo/token es una idea muy poderosa. Aumenta la cantidad de crédito y apalancamiento en el ecosistema, mejora el descubrimiento de precios, aumenta la eficiencia del mercado y permite a los participantes del mercado especular y cubrir el riesgo de tasa de interés. Dada la prevalencia de los rendimientos de tasa flotante en el ecosistema DeFi, los acuerdos de intercambio de tasas de interés (IRS) tienen una gran oportunidad de intervenir, lo que permite a los prestamistas y LP intercambiar tasas flotantes y asegurar tasas fijas. Fuente: Delta ExchangeBenchmark es un protocolo que permite la tokenización y el intercambio de rendimientos futuros. Permite a los participantes despegar el rendimiento del activo subyacente y negociar ese rendimiento por separado como su propia ficha. De esta forma, Benchmark permite a los titulares de estos activos vender sus derechos a rendimientos (variables) a cambio de efectivo por adelantado, asegurando así una tasa fija durante un período de tiempo fijo. Los compradores de estos derechos compran tokens de rendimiento para obtener exposición a los rendimientos variables de una manera eficiente en términos de capital sin apostar garantías ni preocuparse por la liquidación. Fuente: Benchmark Además, Benchmark ha desarrollado una nueva variante de AMM que tiene en cuenta el decaimiento del tiempo (theta) de los tokens de rendimiento. Dado que los tokens de rendimiento están diseñados para no tener valor cuando caducan en una fecha específica, de lo contrario, la caída del precio hará que los LP bloqueen pérdidas permanentes en las plataformas AMM tradicionales. Horizon se basa en un concepto similar y aborda las preocupaciones sobre la limitada fungibilidad y liquidez de los tokens de rendimiento a plazo fijo, así como los requisitos de margen y AMM asociados con dichos tokens. Utiliza el método de la teoría de juegos para formar un mercado de tipos de interés descentralizado. Mediante la introducción de mercados de subasta intercalados (tokens Horizon) con diferentes períodos, los participantes pueden competir por pagos prioritarios a cambio de un tope en la tasa de rendimiento en un entorno competitivo justo y transparente. ambiente. Swivel Finance (anteriormente DeFi Hedge) es un protocolo que crea la infraestructura para crear protocolos de préstamo de tasa fija aplicados algorítmicamente y swaps de tasa de interés sin confianza real. Los usuarios pueden crear cotizaciones del IRS de lado fijo o flotante para cualquier token Ethereum ofrecido por Compound o Aave. Luego, el comprador puede completar los términos del postor, bloqueando los fondos del Creador y del Comprador hasta que se complete el plazo acordado, momento en el cual una de las partes devolverá su capital y una tasa de rendimiento fija mientras que la otra devolverá el interés flotante restante. Al usar el sistema CLOB, Swivel evita la necesidad de un grupo AMM, evitando por completo el deslizamiento. Además, al ejecutarse sobre protocolos de préstamo más grandes como Compound y Aave, no tiene que impulsar ambos lados del mercado. Fuente: Swivel.Finance El legado de Wall Street no estaría completo sin los notorios valores respaldados por hipotecas que colapsaron la economía mundial en 2008. Si el apalancamiento se usa de manera irresponsable, puede conducir a burbujas sobrevaluadas seguidas de correcciones catastróficas. Sin embargo, la innovación subyacente detrás de MBS y otros valores convertibles es muy poderosa: segmentar los flujos de efectivo en diferentes perfiles de riesgo para satisfacer las necesidades de una variedad de inversores con diferentes perfiles de riesgo y funciones de utilidad. Fuente: WikipediaBarnBridge es un protocolo de derivados de volatilidad que agrega rendimientos de diferentes protocolos y los agrega en bonos convertibles de alto y bajo rendimiento con diferentes perfiles de riesgo. SMART Yield Bond (bono convertible de riesgo ajustado al mercado estructurado) recopila y deposita garantías en un acuerdo de préstamo o contrato de generación de rendimiento, y luego agrupa su rendimiento en diferentes bonos convertibles y los marca. Por lo tanto, los bonos convertibles más senior tienen un rendimiento más bajo y un perfil de riesgo más seguro, mientras que los bonos convertibles junior tienen un rendimiento más alto pero tienen una exposición al riesgo adicional. Los bonos SMART esencialmente realizan el precio de mercado libre de la compra y venta de riesgo de rendimiento. Esto permite a los usuarios no solo obtener rendimientos de tasa fija, sino también agrupar los rendimientos de numerosos protocolos en todo el ecosistema, creando una mayor eficiencia al diversificar los riesgos y suavizar las curvas de rendimiento de la industria. Saffron es otro protocolo que tokeniza la propiedad de los activos en la cadena Al utilizar el grupo de Saffron para seleccionar condiciones personalizadas de riesgo y rendimiento, los proveedores de liquidez pueden obtener una mayor flexibilidad y exposición dinámica. Saffron tokeniza el flujo de ingresos futuros de cada activo y el valor presente neto del capital utilizado. Los ingresos basados ​​en las tenencias tokenizadas se distribuyen en todos los niveles a través de una cascada de retorno. La aplicación inicial de la cascada de rendimiento utiliza dos bonos convertibles primarios: un convertible con calificación "A" de rendimiento mejorado y un convertible con calificación "AA" súper senior de riesgo reducido. Una vez que se elimina la mayor liquidez, se utiliza para pagar el principal inicial de los tenedores de AA y luego pagar el principal y los intereses del tramo A con rendimiento mejorado. A cambio de esta recompensa mejorada, los participantes en el Tramo A deben apostar el token nativo (SFI) de Saffron para mitigar la falla de las plataformas subyacentes como Compound, Aave o Curve. En este caso, el protocolo Saffron actúa como un servicio de depósito en garantía para la transferencia de riesgos entre los participantes de clase A y los participantes de clase AA. En general, el mercado DeFi tiene un enorme potencial para liberar la expansión del crédito. La migración de rendimientos y derivados basados ​​en rendimientos de un sistema financiero centralizado menos eficiente a un sistema financiero descentralizado más eficiente podría ser uno de los mayores flujos de riqueza en la historia de la humanidad, observe los préstamos a tasa fija Será muy interesante ver cómo el mercado de tipos de interés y el acuerdo sobre el rendimiento de las obligaciones convertibles intervienen para dotar al mercado de la máxima calidad crediticia y la oportunidad de apalancarse de manera efectiva en toda la curva de riesgo

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